品牌有著70多年歷史的冰峰飲料也在積極申報上市，就其基本面情況看，不穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)背后與其毛利率變化相關(guān)，而這一問題背后就關(guān)乎到成本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度，公司為上市謀求更好的估值定位，不排除有虛減成本去提升毛利率的可能性。

作為一家區(qū)域飲料品牌，且品牌存續(xù)七十多年，在西部區(qū)域具有很強的影響力和品牌優(yōu)勢的西安冰峰飲料股份有限公司（以下簡稱“冰峰飲料”），近日發(fā)布了深市主板上市的招股書，欲募資擴展進軍全國市場。

冰峰飲料的主營業(yè)務(wù)為橙味汽水、酸梅湯等飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，雖然其在發(fā)源地西安取得了不錯的成績，但始終未能有效開發(fā)陜西省外新市場。翻閱其招股書，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該公司在報告期內(nèi)的業(yè)績增長情況是并不穩(wěn)定的，2020年時還出現(xiàn)了“增收不增利”情況。此外，若梳理公司的采銷方面數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)這其中的疑點是并不少的，讓人懷疑公司為了上市謀求高估值而刻意提升了自己的毛利率。

報告期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)不穩(wěn)定

說到冰峰飲料這個品牌，其創(chuàng)立時還挺神奇。1948年，一位商人從天津引進一套汽水制造設(shè)備前往新疆，路上受大雪所阻留在了西安，1951年建成西北汽水廠，此后又并入了西安食品廠。日后又是一場大雪，生產(chǎn)汽水的水井轆轤被冰凍，積雪結(jié)冰，猶如小山峰，于是該廠所產(chǎn)汽水被命名為“冰峰”。隨著時間的推移，冰峰飲料最終成長為西安人鐘愛的“三秦套餐”之一。

梳理冰峰飲料發(fā)布的招股書，《紅周刊》記者整理出公司業(yè)績變化情況（如表1所示），從數(shù)據(jù)不難看出，報告期內(nèi)（2018年~2020年），冰峰飲料收入年度增長幅度雖然有限，但同比來看還是保持了持續(xù)增長態(tài)勢。然而相比營收的持續(xù)小幅增長，冰峰飲料凈利潤數(shù)據(jù)卻是不太穩(wěn)定的，2019年還實現(xiàn)凈利潤同比增長，而2020年在營收同比增長明顯下，凈利潤卻出現(xiàn)了不小幅度的下滑，實現(xiàn)的金額甚至低于2018年。那么，在2020年收入增長情況下，其凈利潤為何會逆勢出現(xiàn)下滑呢？

根據(jù)冰峰飲料招股書披露的數(shù)據(jù)來看，公司2018年、2019年和2020年的綜合毛利率分別為49.81%、50.67%和46.73%，從變化趨勢上看，其毛利率整體呈下降趨勢，這一點與其凈利潤的變化趨勢大體上是同向的，似乎在說明公司利潤出現(xiàn)下滑的原因就是毛利率下調(diào)所致。

對于毛利率的下降，冰峰飲料在招股書中也解釋稱：“2020年，公司綜合毛利率下降，主要是根據(jù)新收入準(zhǔn)則，將運輸費及裝卸費調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本，若剔除該因素，2020年綜合毛利率為 50.58%，與2018年、2019年基本一致?！比绱怂坪跽f明，如果不是財務(wù)政策的調(diào)整，公司的毛利率應(yīng)該不會有太大的變化，進而也不會影響到利潤?？墒聦嵐嫒绱藛?？

材料成本疑云密布

從招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)，冰峰飲料收入與利潤變化趨勢是不一致的，甚至還存在“增收不增利”的情況，如此情況下，成本數(shù)據(jù)的變化就很關(guān)鍵。那么，我們就從采購、成本及存貨之間的邏輯關(guān)系，來分析一下冰峰飲料所披露的成本數(shù)據(jù)是否正常。

根據(jù)冰峰飲料披露的大客戶采購信息，公司主要采購的原材料包括了鋁罐、瓶蓋、白砂糖、甜味劑、香精，烏梅、山楂、紙箱等。2019年，其向前五名原材料供應(yīng)商采購金額為9796.65萬元，占當(dāng)年采購總額的67.85%，由此可推算出公司當(dāng)年采購總額共為14438.69萬元。企業(yè)將生產(chǎn)資料采購來后，需要加工生產(chǎn)成商品，然后實現(xiàn)銷售。

冰峰飲料主要產(chǎn)品為“冰峰”玻璃瓶橙味汽水、罐裝橙味汽水、玻璃瓶酸梅湯、罐裝酸梅湯等，據(jù)招股書介紹，其實行自產(chǎn)與委外相結(jié)合的生產(chǎn)模式，玻璃瓶裝產(chǎn)品由公司自產(chǎn)，罐裝產(chǎn)品委外生產(chǎn)，因此，其將主營業(yè)務(wù)成本分為兩部分進行披露，一部分為自產(chǎn)產(chǎn)品的成本；另一部分則為委外產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。由于我們分析的是原材料從采購、消耗到存貨這一流程的變化，因此，在主營業(yè)務(wù)成本中，我們只需要分析與材料相關(guān)的直接材料即可。

2019年，公司自產(chǎn)產(chǎn)品中直接材料成本為2324.85萬元，委外產(chǎn)品中直接材料成本為8665.98萬元，也就是說，公司當(dāng)年銷售的全部產(chǎn)品中所含的材料成本合計為10990.83萬元。

值得一提的是，在企業(yè)的采購總額中，一般除了原材料采購?fù)?，還包含了能源采購，根據(jù)冰峰飲料招股書披露的能源采購數(shù)據(jù)不難算出，其2019年水、電、天然氣合計采購金額為445.27萬元。從公司當(dāng)年采購總額中扣除已售產(chǎn)品中包含的材料成本和能源成本，剩余的采購金額理論上會結(jié)轉(zhuǎn)到當(dāng)年期末存貨中，導(dǎo)致存貨出現(xiàn)變化。而依據(jù)上述數(shù)據(jù)核算，冰峰飲料采購總額扣除直接材料和能源成本后，剩余金額為3002.59萬元。理論上，這是當(dāng)年原材料的新增金額。

由于存貨中的在產(chǎn)品、庫存商品等項目中，除了包含原材料外，還包含了制造費用，直接人工等成本，因此在理論上，其當(dāng)年的存貨新增金額應(yīng)該遠(yuǎn)超3002.59萬元的原材料增加金額才合理，可實際情況又如何呢？

從招股書披露的存貨數(shù)據(jù)來看，2019年為11311.04萬元，比2018年增加了8000多萬元。雖然公司在招股書中解釋稱，2019年存貨期末余額較高主要是因為包含了子公司東潭置業(yè)的開發(fā)成本7395.40萬元，系東潭置業(yè)于2019年購買土地，繳納的土地出讓金及相應(yīng)稅金。但令人不解的是，既然子公司購買了土地，理應(yīng)計入固定資產(chǎn)，而公司卻將其計入存貨，這又是何道理呢？

此外，由于該部分支付并不包括在當(dāng)年的采購總額中，因此，需要從存貨中剔除，而剔除這部分金額后，其2019年存貨的實際新增金額僅為655.3萬元，顯然，該金額比當(dāng)年理論新增金額3002.59萬元要少2000多萬元。

那么，2019年存貨的實際變化金額為何比理論變化金額要少這么多？從上文核算邏輯分析，能源采購部分因為成本本身不高，可操作空間不大，而存貨通過盤點便可查實真實性，因此，如果說其采購數(shù)據(jù)不存在虛增的話，那么很可能是其主營業(yè)務(wù)成本中的直接材料成本存在虛減了。

除了2019年數(shù)據(jù)外，按照上文相同邏輯進一步核算冰峰飲料2020年的數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)其采購總額在扣除直接材料成本及能源成本后，相比當(dāng)期存貨新增金額仍然高出2000多萬元，這意味著，公司2020年的成本也存在虛減的可能。

此外，在分析冰峰飲料成本數(shù)據(jù)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)，其披露的原材料采購數(shù)據(jù)本身就存在可疑之處，比如其在招股書132頁對“主要產(chǎn)品的原材料和能源及其供應(yīng)情況”進行分析時，披露了其主要原材料及能源耗用及占成本的比例數(shù)據(jù)。

據(jù)公司介紹，報告期內(nèi)，耗用主要原材料包括了易拉罐體、白砂糖、易拉罐蓋、烏梅和紙箱等，能源包括水、電和天然氣，報告期內(nèi)的合計耗用金額分別為9843.43萬元、9891.96萬元和1.08億元。然而，根據(jù)表2數(shù)據(jù)計算，其相應(yīng)周期內(nèi)的直接材料成本分別為1.09億元、1.1億元和1.21億元。值得一提的是，前者還包含了水、電、天然氣三類能源耗用成本，可即便如此，其披露的主要原材料耗用金額也是遠(yuǎn)低于直接材料成本的。若剔除能源數(shù)據(jù)后，可發(fā)現(xiàn)在報告期內(nèi)，公司披露的主要原材料采購金額比直接材料成本金額分別少了1344.32萬元、1544.14萬元和1780.93萬元。

顯然，冰峰飲料披露主要原材料時，還有部分重要原材料并未作為主要原材料披露，比如說，2020年，公司向第四大供應(yīng)商煙臺新中萃玻璃包裝有限公司的采購內(nèi)容為玻璃瓶，采購金額達620.91萬元，占其當(dāng)年采購總額的4.24%；另外，其每年均有大量的烏梅、山楂的采購，2018年和2019年的采購金額均超過700萬元；而甜味劑、香精、氫氧化鈉等原材料的采購，采購每年也有數(shù)百萬元。對于這些采購金額巨大的重要原材料，公司竟然均未作為主要原材料進行詳細(xì)披露。如此情況下，其主營業(yè)務(wù)成本中材料成本數(shù)據(jù)出現(xiàn)異?；蛟S正是因隱藏這些原材料信息而實現(xiàn)的。

數(shù)千萬采購不知所蹤

在分析上文成本情況時，我們曾提到公司的采購數(shù)據(jù)有可能涉嫌虛減，那么這又是怎么一回事呢？實際上，對于這一問題，我們進一步分析其采購數(shù)據(jù)與經(jīng)營性現(xiàn)金支出和負(fù)債情況或能看出些許端倪。

仍然以2019年為例，根據(jù)冰峰飲料向前五名原材料供應(yīng)商采購數(shù)據(jù)及相關(guān)占比可核算出，公司當(dāng)年的采購總額為14438.69萬元。作為一家以飲料銷售為主營業(yè)務(wù)的公司，2019年其所使用的增值稅稅率根據(jù)相關(guān)政策，從當(dāng)年4月1日起，由此前的16%下調(diào)到13%，因此，算上增值稅的影響，其采購總額應(yīng)在1.63億元~1.67億元之間。

有采購就應(yīng)有相應(yīng)的現(xiàn)金支出或者負(fù)債，那么，冰峰飲料當(dāng)年的經(jīng)營性現(xiàn)金支出情況如何呢？2019年，反映冰峰飲料經(jīng)營性采購支出的“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為2.35億元，而此項還受預(yù)付款項影響，當(dāng)期預(yù)付款項變化不大，因此，在剔除該因素影響后，冰峰飲料為當(dāng)期采購支出的現(xiàn)金金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了包含增值稅的采購總額，超出范圍在6619.8萬元~7052.96萬元之間。

從邏輯上來說，采購現(xiàn)金支出金額超出含稅采購總額，意味著公司當(dāng)年支出的采購款中，可能還包括了為上期經(jīng)營性采購形成的負(fù)債“買單”部分，進而導(dǎo)致公司當(dāng)期的經(jīng)營性負(fù)債出現(xiàn)相應(yīng)金額的減少，可事實情況卻并非如此。

從冰峰飲料財務(wù)報表來看，其并不存在票據(jù)交易，經(jīng)營性負(fù)債只有應(yīng)付賬款，然而其2019年的應(yīng)付賬款相比2018年不僅沒有大幅減少，反而增加了575.79萬元，照此計算，公司2019年為當(dāng)期采購支出的現(xiàn)金比公司包含增值稅的采購總額多出了7195.59萬元~7628.75萬元。

根據(jù)招股書披露的財報數(shù)據(jù)，2019年冰峰飲料的整體營業(yè)成本也不過1.49億元，而上述多支出的金額占其營業(yè)成本的比例在48.29%~51.19%之間，比例相當(dāng)之高足以令人咂舌。那么，其多支出的數(shù)千萬元采購又去了哪里呢？為何在其采購總額中得不到相應(yīng)體現(xiàn)呢？

按照上述邏輯進一步核算冰峰飲料2020年數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)其當(dāng)年為采購支出的現(xiàn)金比含稅采購總額要多出2100多萬元，這意味著公司當(dāng)年也有數(shù)千萬采購支出不知所蹤。

根據(jù)該公司的經(jīng)營特點，結(jié)合上述計算邏輯分析差異形成原因，不管是預(yù)付款項，還是應(yīng)付賬款金額均不大，即使存在調(diào)節(jié)也不會造成如此巨大的差額，那么問題很可能出在了現(xiàn)金支出金額和采購總額上面。然而，現(xiàn)金支出有銀行流水存在，易于核查，這對于IPO企業(yè)來說，虛增經(jīng)營性現(xiàn)金支出的意義本身并不大，而核查相對麻煩的原材料采購數(shù)據(jù)就很可能存在虛減了。

原材料采購總額出現(xiàn)虛減，相應(yīng)的材料成本出現(xiàn)減少也就顯得更加合理了，如此情況下，企業(yè)毛利率也能夠得以增加，進而讓凈利潤變得“養(yǎng)眼”多了，顯然這是有利于企業(yè)上市的整體估值評估的。而從冰峰飲料財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的諸多異?，F(xiàn)象分析，不排除其為了上市時能獲得更好的評估結(jié)果，而存在虛減成本、業(yè)績“注水”的可能。

來源：紅周刊

    該二維碼7天內(nèi)（01-17前）有效，重新進入將更新！

編輯：seotjxx1
本文來源網(wǎng)絡(luò)，侵權(quán)請聯(lián)系糖酒網(wǎng)編輯！