無論是從2020年的業(yè)績增速，還是從2021年的一季度的營收和凈利增幅來看，茅臺與五糧液之間的差距正在繼續(xù)縮小，此外，還有昔日的汾酒老大，改革后正以驚人的加速度走向復(fù)興，一騎絕塵的茅臺還能高飛多久？“飛天”速度放緩的茅臺，未來的增長邏輯會有哪些調(diào)整？

5月19日下午，貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺”）召開了萬眾矚目的2020年度及2021年季度業(yè)績說明會。會上茅臺酒股份有限公司董事長高衛(wèi)東及茅臺酒股份有限公司董事、代總經(jīng)理李靜仁等高管對投資者普遍關(guān)注的問題進行了解答。其中，價格、產(chǎn)能擴張、銷售費用、銷售渠道拆解、習(xí)酒等子公司上市問題等依然是大家關(guān)注的焦點。

1、提價？不會！

在業(yè)績說明會上，有投資者問茅臺酒的價格是否符合國家提倡的使市場在資源配置中起決定性作用的國家政策？以及969一直不動起決定性作用是什么？

李靜仁沒有正面回應(yīng)，但也明確表示：“茅臺作為國有企業(yè)、行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，作為一家有擔(dān)當(dāng)、顧大局、負責(zé)任的企業(yè)，不僅要考慮經(jīng)濟效益，還要體現(xiàn)國有企業(yè)的擔(dān)當(dāng)。截至目前，公司沒有調(diào)整產(chǎn)品價格的計劃。”

又有投資者追問，到了第二季度白酒淡季，很多醬香酒品牌都在漲價，茅臺旗下的產(chǎn)品今年有沒有提價計劃？飛天開箱售賣的政策還會堅持嗎？

李靜仁則再次重審，截至目前，茅臺沒有調(diào)整產(chǎn)品價格的計劃。2020年以來，茅臺堅持把“穩(wěn)市穩(wěn)價”工作作為市場管理工作的首要任務(wù)，茅臺酒拆箱銷售是為了盡量減少流通環(huán)節(jié)，引導(dǎo)開瓶消費，最大程度保障消費者飲用需求。關(guān)于開箱銷售持續(xù)時間的有關(guān)情況，茅臺方面將結(jié)合市場實際進行綜合研判。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，消費仍在繼續(xù)升級，疫情期間的高端消費依然繁榮，高端酒供不應(yīng)求的大趨勢存在，茅臺的品牌力依然是最強大的護城河。2020年以來茅臺酒的衍生系列，非標產(chǎn)品持續(xù)帶動茅臺噸價提升。因為精品茅臺產(chǎn)品價格皆高于茅臺酒，不僅沒有稀釋品牌力，還在拔高品牌價值。

同時，茅臺系列酒也在不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，部分產(chǎn)品停產(chǎn)，低價位產(chǎn)品減少配額，已經(jīng)成為雙輪驅(qū)動帶動公司業(yè)績更上一層樓的潛在因素。

另一方面，直銷渠道大力拓展，也是在變相提價，可推動業(yè)績增長。

2、子公司上市？獨立運營、不混淆

有投資問到年度報告中未披露不同業(yè)競爭承諾事項是否構(gòu)成重大遺漏，那目前茅臺集團下屬的習(xí)酒公司生產(chǎn)銷售醬香酒的行為，是否導(dǎo)致茅臺集團違背“保證在其控制之下的任何子公司（包括上述關(guān)聯(lián)酒類企業(yè)）也不從事與本公司有競爭的業(yè)務(wù)和活動”的承諾？習(xí)酒公司的上述行為是否違反《上市公司治理準則》第七十三條之規(guī)定？

高衛(wèi)東的回應(yīng)是，茅臺酒股份公司與茅臺集團及下屬其他子公司嚴格區(qū)分、獨立運營。習(xí)酒公司在原料采購、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)產(chǎn)線、銷售渠道、產(chǎn)品設(shè)計和業(yè)務(wù)性質(zhì)等方面均是獨立的，其商標、品牌形象、客戶群體、產(chǎn)品定位、風(fēng)味特征與股份公司產(chǎn)品有著明顯的區(qū)別。股份公司經(jīng)過多年經(jīng)營，已經(jīng)形成了獨特的品牌形象、品牌定位和聲譽，與茅臺集團和習(xí)酒公司有著顯著的區(qū)別，不會形成混淆。

從歷史數(shù)據(jù)看，股份公司產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量一直以來處于持續(xù)穩(wěn)定上漲的態(tài)勢。茅臺酒仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，系列酒也仍是緊俏資源，整體市場形勢仍然很好。

潛臺詞不難看出，兩個醬酒品牌相互獨立，不混淆易區(qū)分，習(xí)酒的發(fā)展不會影響茅臺酒的經(jīng)營和銷售。但并沒有正面回應(yīng)同業(yè)競爭問題，只是回應(yīng)道：“公司將嚴格按照相關(guān)規(guī)定，加強關(guān)聯(lián)交易管理，做好信息披露工作，將關(guān)聯(lián)交易控制在合理范圍內(nèi)，并將持續(xù)不斷優(yōu)化公司運營，維護茅臺品牌，保障股東權(quán)益。”

3、擴大直銷提升凈利潤？正繼續(xù)增加自營網(wǎng)點

關(guān)于直銷渠道改革和未來凈利增長引擎的問題，不同投資從不同側(cè)面進行了追問。“考慮到現(xiàn)在市場價格和的巨大差距，是否有計劃擴大直銷，從而增加上市公司的利潤？”“2020年茅臺酒銷售全年增長約12%，量增幾乎持平主要依靠價格的增長，可否煩請公司領(lǐng)導(dǎo)協(xié)助拆解增長的結(jié)構(gòu)？如多少是源于直銷占比增加的增長？多少是由于高端酒占比提升的增長？多少是KA和團購渠道占比提升的增長？”

報表顯示，2020年茅臺營收949.15億元，同比增長11.10%；實現(xiàn)凈利潤466.97億元，同比增長13.33%。2021年一季度，營收272.71億元，同比增長11.74%；凈利潤139.54億元，同比增長6.57%。低于市場預(yù)期，這也是近7年來，貴州茅臺一季度凈利潤增速降至個位數(shù)，且創(chuàng)茅臺自2015年以來首季度凈利潤增幅的新低。

對于凈利潤增速降低的原因，不少投資者將矛頭指向創(chuàng)歷史新高的納稅金額。利潤表顯示，貴州茅臺一季度上交的稅金及附加費用高達38.28億元，同比增長56.38%；稅金及附加費用率13.64%，同增3.96個百分點。

這次業(yè)績說明會也不例外。

業(yè)績說明會上，高衛(wèi)東給出了正面回應(yīng)，近年來，茅臺為鞏固和強化自營公司功能定位和市場調(diào)控能力，致力于自營公司網(wǎng)絡(luò)布局的發(fā)展和的拓展，目前自營公司銷售占比已大幅提升。2021年，公司已在重慶增設(shè)1家自營店，接下來，還將根據(jù)市場需求繼續(xù)增加網(wǎng)點設(shè)置。

根據(jù)報表，今年一季度，貴州茅臺直銷占比從去年同期的7.95%提升至17.54%。

分析人士表示，自營渠道53度飛天茅臺酒以1499元/瓶的價格對外銷售放量，高于原來給傳統(tǒng)經(jīng)銷商的969元/瓶，從而導(dǎo)致消費稅占大頭的稅金及附加總體提升。

不過，自營渠道以1499元出售飛天茅臺，按理說應(yīng)該可以提高其營收和凈利，然而出人意料的是稅金也會水漲船高，助力茅臺營收增速的這部分新增直銷占比，實際卻放緩了茅臺的凈利增速。

如何看待此舉的利弊？

首先有利于消費者，1499元的普茅進入市場的量增多、渠道增多，消費者可以更容易躲過經(jīng)銷商的層層加價，通過直銷渠道搶到更多平價茅臺，也有利于茅臺進行市場控價穩(wěn)價，但是事實上，執(zhí)行起來的結(jié)果是直銷渠道套路也并不簡單，僧多粥少的情況下，各種平臺的會員門檻隨之，綁定營銷策略也花樣百出，大部分消費者仍是被擋在門外的。

其次多交稅直接有利于地方建設(shè)，貴州的扶貧基金也有了更多保障，何嘗不是好事一樁，利國利民。

而最終受影響的是茅臺股東的利益，所以股民紛紛忿忿不平，也可以理解的，但是這一操作并無不合規(guī)之處。

安信證券認為，貴州茅臺一季度直銷金額比例較上年同期顯著提升，可以預(yù)見2021年直銷比例攀升態(tài)勢不變。由于3月精品生肖等茅臺酒已經(jīng)實現(xiàn)提價，估計第二季度提價效應(yīng)預(yù)計繼續(xù)強于一季度，且二季度直銷比例有望繼續(xù)提升。因此判斷隨著稅金率影響消化，茅臺二季度業(yè)績具有一定彈性。

所以不難看出稅金問題會與茅臺的直銷渠道改革措施一直相伴。但在部分機構(gòu)看來，稅金大幅增加，說明茅臺一季度生產(chǎn)正常且旺盛，屬于短期波動，第二季度有望改善。縱向看2020年，疫情導(dǎo)致茅臺生產(chǎn)活動少，繳稅自然少，今年的增長也可歸因于恢復(fù)正常生產(chǎn)。

4、擴產(chǎn)能？正在論證

對于茅臺擴產(chǎn)的進展，有投資者問到：“茅臺產(chǎn)能極限是多少？怎么解決產(chǎn)能不足問題？”

高衛(wèi)東委婉表示，擴產(chǎn)能要參考市場前景，結(jié)合茅臺技術(shù)人才儲備、土地資源、生產(chǎn)性物資供給、生態(tài)承載能力等因素進行綜合考量，正在開展相關(guān)論證工作。

5、搭售？不得捆綁搭售

有股民提問：“茅臺搭售系列酒對茅臺是否構(gòu)成不好影響？有沒有考慮過怎樣讓茅臺輕裝上陣？”

對此，茅臺回應(yīng)：“公司明確要求經(jīng)銷商不得發(fā)生捆綁搭售行為，目的和出發(fā)點，就是要維護好市場秩序、保障好消費者的正當(dāng)權(quán)益。在今后的市場工作當(dāng)中，我們將一如既往抓好市場管理。

6、寶座如何穩(wěn)??？茅臺有信心、有底氣、有能力

與行業(yè)其他上市白酒企業(yè)數(shù)據(jù)相比，貴州茅臺增速放緩后，確實明顯低于汾酒、五糧液，后勁是否堪憂？

有投資直接犀利問到“最近幾年高端白酒市場里得五糧液，老窖，汾酒紛紛發(fā)力，后面的酒鬼酒郎酒等也在分割市場，茅臺產(chǎn)能還是銷售增長率現(xiàn)在已經(jīng)落后這些企業(yè)增長率，同時二級市場得表現(xiàn)不如其他頭部白酒企業(yè)，飛天茅臺得優(yōu)勢在慢慢丟失，請問高董事長，公司有哪些方式來繼續(xù)保持茅臺得各種優(yōu)勢，過去幾十年白酒頭部企業(yè)排名也更新幾次，現(xiàn)在因茅臺丟失了自己市場化得提價權(quán)，表現(xiàn)得資本市場落后別人，這個因素是否會讓茅臺有一天丟失白酒？”

“我們都將立足擴大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，保持戰(zhàn)略定力，堅持穩(wěn)中求進，努力推動公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?！崩铎o仁在業(yè)績說明會上表態(tài)，近年來，在茅臺的倡議下，中國白酒行業(yè)始終保持著良好的競合發(fā)展勢頭。“一花獨放不是春，百花齊放春滿園”，我們很欣喜地看到，兄弟企業(yè)取得了新發(fā)展成就，特別是在疫情后全球經(jīng)濟陷入衰退的大環(huán)境下，各兄弟企業(yè)的高速發(fā)展，正彰顯出中國白酒行業(yè)的蓬勃生機，同時也映射出國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展格局的良好前景。在這里請放心，茅臺有信心、有底氣、有能力辦好自己的事。

來源：鳳凰網(wǎng)酒業(yè)

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