高盛事件是引信 做空工業(yè)品做多白糖

重挫之后，反彈機(jī)會(huì)將較為明顯，但并非所有品種都值得參與。通過對(duì)經(jīng)濟(jì)周期中“存貨周期”的分析，我們認(rèn)為，參與銅、塑料和鋼鐵的反彈風(fēng)險(xiǎn)較大，白糖較為樂觀，建議進(jìn)一步回落情況下買入白糖1009合約。     
    “高盛事件”難以構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)深刻的負(fù)面影響，和“雷曼兄弟”事件本質(zhì)區(qū)別在于，市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)楦呤⒓瘓F(tuán)受到罰款而缺失流動(dòng)性。這是我們認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)格難以大幅回調(diào)的根本原因。
　　高盛事件是引信 風(fēng)險(xiǎn)偏好是原因
　　僅從高盛事件本身分析，無法看到對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生本質(zhì)性的影響。
　　首先，目前剛剛進(jìn)入提交訴訟程序，進(jìn)一步的辯論、陪審團(tuán)決定等還有漫長(zhǎng)時(shí)間。訴訟核心在于能否判定高盛集團(tuán)在核心問題上有刻意（主觀）的隱瞞，這本身需要進(jìn)行舉證說明。
　　即使考慮最壞的結(jié)果：SEC訴訟成功，高盛將面臨巨額罰款。對(duì)金融市場(chǎng)的直接影響是降低市場(chǎng)對(duì)高盛集團(tuán)的盈利預(yù)測(cè)，進(jìn)而打壓股價(jià)。但是進(jìn)一步分析是，高盛足以滿足“太大而不能倒”的標(biāo)準(zhǔn)，就算面臨罰款也很難出現(xiàn)市場(chǎng)傳言中的高盛倒臺(tái)的結(jié)果。
　　其次，為了評(píng)估國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，萬達(dá)期貨研究中心編制了“資金流向指標(biāo)”。根據(jù)追蹤，剔除季節(jié)性的影響，在上周五，每日資金流入量10日移動(dòng)平均已經(jīng)到了極端水平。
　　這暗示：中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好處于極端的高水平。與此同時(shí)，瑞士銀行統(tǒng)計(jì)的美國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也處于極端的高水平。國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)再度發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)偏好共振，這意味著市場(chǎng)投資者近乎不在乎風(fēng)險(xiǎn)，一味做多。
　　從資產(chǎn)定價(jià)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)偏好處于極端水平是難以持續(xù)的，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落意味著避險(xiǎn)需求加大。反映到金融資產(chǎn)價(jià)格來說，就意味著一個(gè)結(jié)果：下跌！一個(gè)重要的證據(jù)是，在其他金融資產(chǎn)均大幅回落的4月16日，美元確實(shí)上漲0.45%，周一延續(xù)上揚(yáng)勢(shì)頭，兩個(gè)交易日累積漲幅接近1%。
　　再去庫存可能性大 工業(yè)品泡沫最顯著
　　基于宏觀以及供需環(huán)境的分析，工業(yè)品在反彈過程中難以具有追多價(jià)值，但是白糖具備在挫跌中做多機(jī)會(huì)。
　　2009年四季度美國(guó)GDP增速為5.9%，但其中60%的貢獻(xiàn)率來自“存貨變動(dòng)”，也即我們常常提及的“再庫存”，如果剔除再庫存的貢獻(xiàn)，美國(guó)GDP 增速不足3%。從去庫存化到再庫存化，這一轉(zhuǎn)變，大幅推高了美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)、產(chǎn)能利用率，進(jìn)一步的推高了大宗原材料、尤其是工業(yè)產(chǎn)品的需求量，在供給尚未完全恢復(fù)的情況下，工業(yè)品上漲幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品。
　　但我們擬合的“再庫存動(dòng)力指標(biāo)”顯示，美國(guó)再庫存動(dòng)力正在經(jīng)歷從高點(diǎn)回落的態(tài)勢(shì)。這意味著，再庫存動(dòng)力依然在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是環(huán)比增速正在減弱。
　　從實(shí)際的經(jīng)濟(jì)周期角度理解，當(dāng)存貨水平回到“意愿水平”之后，從零售商到貿(mào)易商，再到生產(chǎn)商，關(guān)注的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)動(dòng)力到底如何，如果消費(fèi)動(dòng)力充足，那么經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入正循環(huán)，結(jié)果將是不斷提高的產(chǎn)能利用率，不斷改善的消費(fèi)，不斷強(qiáng)化的大宗商品需求。但如果實(shí)體消費(fèi)沒有真實(shí)啟動(dòng)，那意味著存貨水準(zhǔn)可能已經(jīng)高于“意愿水平”，或者解釋為存貨過多，面臨的結(jié)果將是一輪“再去庫存化”。市場(chǎng)憂慮的其實(shí)恰恰就是這個(gè)“去庫存化”的過程，遙想2008年國(guó)際原油、銅的去庫存，市場(chǎng)不計(jì)價(jià)格清理庫存導(dǎo)致價(jià)格暴跌，中國(guó)的去庫存代表商品恰恰是鋼材，價(jià)格從最高的5700元以上跌至3100元以下。
　　不同工業(yè)品正經(jīng)歷庫存攀升、價(jià)格攀升的過程。我們認(rèn)為，LLDPE、銅、鐵礦砂的“再去庫存”的可能性非常大。在進(jìn)行全國(guó)范圍的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商和廠商庫存均處于歷史高位。新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)在即，但進(jìn)口量卻并未減少，貿(mào)易商囤貨待漲信心非常強(qiáng)。但LLDPE的核心在于農(nóng)膜需求受到天氣影響逐步下滑，進(jìn)一步推低對(duì) LLDPE的消費(fèi)需求，在新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)的階段，供給壓力將更大程度體現(xiàn)出來，再去庫存的可能性較高。
　　頗為憂慮的品種是銅和鋼材。這兩個(gè)品種的需求對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感度最高，但面臨周期拐點(diǎn)。二者的共同特點(diǎn)是，價(jià)格與庫存同時(shí)上行。這意味著供需環(huán)境變差的情景之下，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的預(yù)期支持存貨增加，而囤貨導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步走高——在和供需沒有關(guān)系的情況下，市場(chǎng)需求方對(duì)貨物的希望僅僅在于價(jià)格上漲，這即為泡沫的顯著特征。
　　供需面緊張 白糖是首選
　　我們看漲1009合約，原因如下：首先，生產(chǎn)白砂糖利潤(rùn)再現(xiàn)，原糖需求啟動(dòng)的可能性很大。
　　我們追蹤的ICE白糖與NYBOT原糖價(jià)差達(dá)到160美元/噸，如此高的加工利潤(rùn)是從2005年以來的最高值，這意味著加工原糖的動(dòng)力很強(qiáng)。
　　上周，全球主要原糖進(jìn)口商俄羅斯，將進(jìn)口關(guān)稅從140美元/噸下調(diào)到45美元/噸。俄羅斯是重要原糖加工國(guó)家，其加工原糖后生產(chǎn)的白糖產(chǎn)量中，接近50%均出口。在160美元的白糖溢價(jià)條件下，其進(jìn)口原糖的可能性很大，這將提振國(guó)際原糖需求。
　　從基差角度看，在NYBOT原糖價(jià)格回落階段，無論是巴西還是泰國(guó)的貼水依然保持強(qiáng)勁，這反映了現(xiàn)貨需求旺盛，而巴基斯坦和埃及的原糖招標(biāo)也可能進(jìn)一步推動(dòng)原糖需求。
　　國(guó)內(nèi)方面，在4月最后一周的云南糖會(huì)上，本榨季糖產(chǎn)量的確切數(shù)據(jù)將被公布。草根調(diào)研顯示，廣西糖廠全部收榨，產(chǎn)量低于710萬噸，這意味著本榨季糖產(chǎn)量較為緊張?；顖?jiān)挺情況下，糖廠正常銷糖，而草根調(diào)研也顯示貿(mào)易商囤積糖動(dòng)力也不強(qiáng)。這意味著基本面健康，我們給糖評(píng)為“優(yōu)等生”！在外盤價(jià)格堅(jiān)挺背景下，堅(jiān)定看好糖在未來一個(gè)月的表現(xiàn)。

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