本周A股賺錢效應(yīng)很強(qiáng)，周四調(diào)整后，周五上證又收出周內(nèi)新高。貴州茅臺(tái)更是股價(jià)上攻1900元。今年一季度酒企營(yíng)收、凈利潤(rùn)鉚足了勁，壓力是轉(zhuǎn)到經(jīng)銷商手里了嗎？會(huì)有庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)嗎？

01

貴州茅臺(tái)股價(jià)突破1900元

釀酒指數(shù)創(chuàng)近3個(gè)月新高

本周股市表現(xiàn)亮眼，特別是周四創(chuàng)業(yè)板跌超2%，隔夜美股全線重挫后，周五還可絕地反擊，三大指數(shù)翻紅，上證指數(shù)還創(chuàng)出上攻行情3286.62的高點(diǎn)。

板塊來(lái)看，煤炭、礦物制品、有色漲幅居前，分別為9.83%、9.07%和7.86%。創(chuàng)業(yè)板指上證4%，上證指數(shù)漲幅2.8%，市場(chǎng)是創(chuàng)強(qiáng)滬弱。釀酒指數(shù)上漲5.33%，漲幅居板塊前列。

貴州茅臺(tái)在低位盤整后，本周上漲6.42%股價(jià)爆發(fā)，最高上沖1907元，報(bào)收1900.6元。茅臺(tái)距離2608.59元的歷史最高點(diǎn)，還需要37.25%的漲幅。本周水井坊、伊力特、洋河股份等個(gè)股漲幅居前，絕大多數(shù)個(gè)股跟隨釀酒指數(shù)，股價(jià)創(chuàng)出近3個(gè)月新高。

啤酒、紅黃酒方面，青島啤酒、百潤(rùn)股份、張?jiān)等頭部企業(yè)，股價(jià)也創(chuàng)出階段新高，表現(xiàn)強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。

02

一季度營(yíng)收利潤(rùn)高增長(zhǎng)

二季度很關(guān)鍵

最近的白酒板塊回暖非常明顯，很多經(jīng)銷商反映，端午的動(dòng)銷開始有所改善，產(chǎn)業(yè)鏈的信心也開始回升。白酒是否要脫離底部震蕩了呢？

很多人開始看好下半年的消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會(huì)，畢竟隨著6月以后經(jīng)濟(jì)逐漸向好，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的逐步恢復(fù)，白酒的重要消費(fèi)場(chǎng)景也開始回歸了，那么大家所擔(dān)心的動(dòng)銷問題可能就不是大風(fēng)險(xiǎn)了，那么這種假設(shè)是否成立呢？有沒有什么信號(hào)可以支持呢？

咱們可以從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中找到一些客觀信號(hào)，其實(shí)之前的白酒一季度報(bào)告非常亮眼，大超市場(chǎng)的預(yù)期，但對(duì)于下半年的參考意義有限。

因?yàn)橛幸徊糠志破蟮臍w母凈利潤(rùn)中，涵蓋了非經(jīng)常性損益的部分，如征地補(bǔ)償、政府補(bǔ)貼、權(quán)益性產(chǎn)品收入等，這些偶爾性收入通常會(huì)提升公司利潤(rùn)。相比而言，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更能反映公司的真實(shí)盈利情況。

通過對(duì)一季報(bào)營(yíng)業(yè)收入分析發(fā)現(xiàn)，僅順鑫農(nóng)業(yè)營(yíng)收下滑，其余企業(yè)全部正增長(zhǎng)，營(yíng)收表現(xiàn)同樣亮眼。19家酒企的營(yíng)收增速平均數(shù)是35.09%，中位數(shù)是23.82%，多數(shù)個(gè)股增速區(qū)間在25%至30%。皇臺(tái)酒業(yè)、酒鬼酒和舍得酒業(yè)增速最高，分別為183%、86%和83%。山西汾酒一季度營(yíng)收首次突破100億元，在營(yíng)收體量30億元的酒企中，其43.62%的增速居前。

營(yíng)收增速低于20%的酒企有8家，其中貴州茅臺(tái)增長(zhǎng)了18.25%，五糧液為13.25%，營(yíng)收分別為323億和275億元，增速較慢與體量大有關(guān)。而順鑫農(nóng)業(yè)營(yíng)收下滑28.78%，拉低了平均數(shù)。

無(wú)論是凈利潤(rùn)還是營(yíng)收，一季度上市酒企的表現(xiàn)沒有讓投資者失望，尤其是今年大環(huán)境經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大時(shí)。像白酒這種很吃營(yíng)銷的商業(yè)模式，與經(jīng)銷商制度有很大關(guān)系，想要快速爆發(fā)并不是難事，推動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)的原因主要有三類。

第一是經(jīng)銷商進(jìn)貨數(shù)量與去年持平，但酒品價(jià)格上漲。若某一經(jīng)銷商2021年初進(jìn)貨清香型白酒10萬(wàn)箱，今年經(jīng)銷商預(yù)判有能力完成同等銷量，但酒價(jià)上漲，間接提高了營(yíng)收額。

第二是經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰制度，使部分經(jīng)銷商加大提貨。白酒經(jīng)銷商是存在等級(jí)的，進(jìn)貨也有從一級(jí)到三級(jí)的不等的價(jià)格優(yōu)惠政策。在經(jīng)銷商不斷優(yōu)化的過程中，有些營(yíng)銷強(qiáng)的經(jīng)銷商，為了更便宜的進(jìn)貨成本和扶持政策，會(huì)加大進(jìn)貨量。

第三是新增店面的經(jīng)銷商，有考核指標(biāo)。從多家上市酒企的年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，去年經(jīng)銷商數(shù)量是上升趨勢(shì)，也有在新省份、新城市鋪設(shè)的新店。以舍得酒業(yè)為例，去年省外經(jīng)銷商就增加了500多家，同比增長(zhǎng)超40%。這些新加入的經(jīng)銷商，為了之后不斷升級(jí)，在年初完成進(jìn)貨。

這三點(diǎn)可以看出，酒企的經(jīng)營(yíng)模式是將壓力轉(zhuǎn)到了經(jīng)銷商頭上。各級(jí)別經(jīng)銷商最接近實(shí)際消費(fèi)市場(chǎng)，更需要預(yù)判市場(chǎng)方向并應(yīng)對(duì)不可抗力因素。如全國(guó)新冠疫情，國(guó)民消費(fèi)水平和物價(jià)上漲，競(jìng)品變多是否造成沖擊等，以此對(duì)進(jìn)多少貨，什么價(jià)格進(jìn)貨等情況做出決策。

但今年勞動(dòng)節(jié)和端午節(jié)，有相關(guān)報(bào)告經(jīng)銷商的營(yíng)銷壓力較大，銷售額同比還是有所下滑，這與疫情擴(kuò)散有直接關(guān)系。若經(jīng)銷商手中之前堆積存貨太多，由于現(xiàn)金流的壓力和房租成本等，繼續(xù)囤貨的積極性開始降低，進(jìn)而影響到酒企營(yíng)收。而這是有滯后性的，雖然一季度高營(yíng)收增長(zhǎng)，很可能透支了經(jīng)銷商二三季度的增長(zhǎng)動(dòng)力，這也是市場(chǎng)目前擔(dān)憂的，不過從大趨勢(shì)來(lái)看，高端酒受到的影響要低于次高端，是目前最優(yōu)質(zhì)的，二三線地產(chǎn)酒是壓力比較大的，要更客觀分析的話，從半年報(bào)或可以看出蛛絲馬跡，對(duì)接下來(lái)的投資做出參考依據(jù)。

03 

酒外收入哪家強(qiáng)？

有3條擴(kuò)展路徑

在上周周報(bào)中，對(duì)高端白酒茅五瀘的營(yíng)業(yè)外收入展開分析，繼續(xù)看酒企的營(yíng)業(yè)外收入，本次按照市值擴(kuò)展至第15名。

上市酒企的主營(yíng)外收入主要有3種擴(kuò)展路徑，一是往白酒上游，如五糧液的塑料制品、舍得酒業(yè)的玻瓶。二是酒行業(yè)領(lǐng)域橫向發(fā)展，如貴州茅臺(tái)的葡萄酒，洋河股份的洋酒。三是圍繞白酒周邊發(fā)展，如古井貢酒帶動(dòng)了酒店收入，金種子酒的藥酒帶動(dòng)中西藥品。而順鑫農(nóng)業(yè)比較特殊，白酒是主營(yíng)業(yè)務(wù)，但這家多元化企業(yè)還擴(kuò)展了種豬、肉類加工、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

從金額上看，貴州茅臺(tái)以125.95億元居第一，但順鑫農(nóng)業(yè)是多元化企業(yè)，白酒、生豬和房地產(chǎn)三足鼎立。五糧液、古井貢酒、金種子酒等個(gè)股，酒外收入占比較高。對(duì)于酒外收入，我們比較支持酒品橫向發(fā)展和向上游擴(kuò)展的路徑，而多花樣經(jīng)營(yíng)但毛利率不高的項(xiàng)目，不太利于公司競(jìng)爭(zhēng)。

來(lái)源：中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)CADA