張德芹曾說：“若依附茅臺，習(xí)酒永遠長不大?！?br/>

袁仁國事件后，多次被傳會接任茅臺集團總經(jīng)理的張德芹被從習(xí)酒調(diào)離，且未回歸茅臺而是離開白酒圈。

時隔四年，張德芹近期回歸習(xí)酒掌舵人一職，習(xí)酒82％的股權(quán)被貴州茅臺無償劃轉(zhuǎn)至貴州省國資委，隨后成立習(xí)酒集團，注冊資本37.5億元。消息一出，貴廣網(wǎng)絡(luò)、貴繩股份、*ST天成三家 "殼資源"受到廣泛關(guān)注，股票集體漲停。

歷經(jīng)24年，習(xí)酒和貴州茅臺同業(yè)競爭的上市障礙清除，但習(xí)酒將面對的不僅是基本固化的白酒市場格局，如何快速迭代渠道結(jié)構(gòu)、做好品牌傳播、消費者教育并提升品牌溢價都是亟需面對的問題，消化庫存更是近年來大多白酒企所面臨的難題。

業(yè)績 “虛胖”，經(jīng)銷商熱退潮？

白酒行業(yè)有句話：”得渠道者，得市場?！岸拙剖莻€極度依賴線下渠道的商品，經(jīng)銷商的積極性，有時決定了一個企業(yè)的生死存亡。

洋河通過與上萬家經(jīng)銷商合作，在十年間實現(xiàn)業(yè)績增長20-30倍；金沙酒在經(jīng)銷商加持下用了不到4年業(yè)績從5.76億元攀升至60億元；國臺酒曾推出“股權(quán)激勵，廠商聯(lián)盟”計劃，總營收從5.73億元到100億，國臺僅用了5年。

茅臺集團2021年年度報告顯示，習(xí)酒期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入155.8億元，同比增長71.4%，毛利率79.75%。

從區(qū)域酒企到全國化，習(xí)酒一路高歌的業(yè)績同樣離不開經(jīng)銷商的支持。2015-2021年，習(xí)酒業(yè)績增長超9倍，平均增速43.33%,遠超行業(yè)平均值。數(shù)據(jù)顯示,2021年習(xí)酒的全國經(jīng)銷商數(shù)量超過2000家,銷售網(wǎng)點數(shù)量超過17萬個，營業(yè)收入省外市場占比超過80%，業(yè)績從2018年的56億到2020年突破百億，僅用了2年。

然而，亮麗的業(yè)績卻遭到“虛胖”質(zhì)疑。有媒體報道，習(xí)酒百億業(yè)績是庫存壓給經(jīng)銷商帶來的，產(chǎn)品在市場上并未得到消化。

今年3月，畢節(jié)市最大的習(xí)酒經(jīng)銷商因交不上貨款而貸款，其臨近支付貨款時因現(xiàn)金流緊張，后貴州銀行發(fā)放了350萬元貸款。這一現(xiàn)象也直接指向了習(xí)酒動銷不暢、價格虛高，庫存轉(zhuǎn)移給經(jīng)銷商等問題。

與其他頭部酒企類似，習(xí)酒靠兩個大單品“窖藏1988”和“君品習(xí)酒”撐起了超60%的銷售收入，高端產(chǎn)品君品的定價為1498元/瓶，僅比飛天茅臺低1元，瞄準了日常商務(wù)應(yīng)酬市場，然而，曾有茅臺背書的習(xí)酒在品牌價值上似乎稍欠火候。

有經(jīng)銷商表示，習(xí)酒高端君品并不好賣，甚至出現(xiàn)嚴重市場倒掛現(xiàn)象。其指出，廠家給予經(jīng)銷商的打款價格為1069元/瓶，經(jīng)銷商調(diào)貨價為940元/瓶，實際成交價950元/瓶-1000元/瓶。也就是說，每賣出一瓶酒，經(jīng)銷商大約虧50-110元。窖藏1988指導(dǎo)價898元/瓶，電商平臺成交價僅為560元/瓶，即使廠家存在返利，經(jīng)銷商利潤空間仍在惡化。

有消費者表示，”習(xí)酒此前雖來自茅臺旗下，但口感有一定差距，加上市場價格倒掛，若送禮怕對方覺得不值那個價，畢竟商務(wù)酒喝的是個面子?！?/p>

對此有業(yè)內(nèi)人士稱，先向經(jīng)銷商壓貨再公開百億業(yè)績，是為了給經(jīng)銷商樹立信心并釋放強烈品牌信號，這是酒廠慣用的營銷套路，也是為了贏得消費者信任。此前為提升習(xí)酒動銷，茅臺一度捆綁搭售君品，離開茅臺也意味著習(xí)酒將失去部分銷售渠道。

值得注意的是，去庫存難已成為橫在經(jīng)銷商與酒企間的一個坎。一二線白酒均存在不同程度的“價格倒掛”，前期白酒多輪漲價結(jié)果終端走貨不理想。例如國臺，隨著IPO失敗，其經(jīng)銷商庫存積壓、動銷不力，經(jīng)銷商與終端商囤積大量庫存不得不拋貨變現(xiàn)最終導(dǎo)致價格倒掛，最終經(jīng)銷商集體起訴，市場也不買單。

有專家認為，白酒行業(yè)存在明顯的周期性，“價格倒掛”現(xiàn)象從出現(xiàn)到消退，大約需2年左右，疫情疊加下將有所延長。

“醬酒熱”退去 上市路漫漫

此前國臺酒業(yè)、金沙酒業(yè)及習(xí)酒都曾計劃登錄資本市場卻紛紛折戟，從營銷額看，三家酒企都在數(shù)十億及上百億的體量，為何卻偏偏成為了上市“困難戶”？

據(jù)了解，貴州作為我國白酒大省，雖有習(xí)酒、國臺酒、金沙酒等年銷售額十億至百億的優(yōu)質(zhì)酒企，省內(nèi)上市的仍僅有茅臺一家，雖有相關(guān)政策加持，但相較于其他新興行業(yè)，白酒企業(yè)登錄資本市場的難度較大，若不借殼，企業(yè)IPO進程緩慢不說，監(jiān)管局近年也不斷加大行業(yè)監(jiān)管力度，酒企上市資質(zhì)審核門檻有所提高。

自2016年金徽酒和威龍股份登錄A股后，至今未有酒企闖關(guān)成功。IPO規(guī)則規(guī)定，發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。

也就是說，若習(xí)酒獨立上市，不算IPO排隊時間最快也需2年，不確定因素多，監(jiān)管的態(tài)度對酒企上市也有一定影響，從市場殼資源的回應(yīng)看，習(xí)酒似乎也并不打算走捷徑，上市之路仍然任重道遠。

不談上市，光從習(xí)酒獨立看，貴州省國資委監(jiān)管對其有何加持或影響？

目前看，獨立后的習(xí)酒集團直接歸屬貴州省國資委監(jiān)管，在企業(yè)層級上了一個臺階，也擁有了更廣闊的平臺與發(fā)展空間，同時，作為一家百億體量的優(yōu)質(zhì)酒企也將帶動貴州省的產(chǎn)區(qū)發(fā)展，有利于提高整個貴州醬酒板塊在全國的競爭力和產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)區(qū)已不是醬酒品類發(fā)展的壁壘，隨著更多產(chǎn)區(qū)加入，赤水河流域的地理優(yōu)勢愈發(fā)明顯，貴州作為醬香酒核心產(chǎn)區(qū)觀念也正式形成，這對習(xí)酒獨立后提升醬酒品牌競爭力有積極意義。

除政策支持外，此前掀起的“醬酒熱”中，資本紛紛圍獵白酒市場，其中高瓴資本投資金沙酒業(yè)26%股份；海南椰島出資2.4億元與糊涂酒業(yè)成立合資公司；眾興菌業(yè)收購圣窖酒業(yè)。當(dāng)?shù)卣岔槃莅l(fā)起資源整合，近年仁懷市已先后引進全國知名企業(yè)，招商引資簽約企業(yè)30余家、引進資金超300億元。

數(shù)據(jù)顯示，醬酒行業(yè)規(guī)模從2010年的353億發(fā)展到2020年的1550億，復(fù)合年均增長率高達16%；醬酒產(chǎn)能占白酒行業(yè)總產(chǎn)能8%，貢獻了白酒行業(yè)26%的營收和39.7%的凈利潤。突飛猛進的醬酒行業(yè)存在過熱的風(fēng)險。

隨著大量資金涌入，白酒行業(yè)價格不斷上漲，茅臺價格一度突破3700元/瓶，整箱則超過4000元，如郎酒、習(xí)酒、國臺等醬酒品牌也跟著扎堆漲價，致使白酒價格泡沫化攀升。

郎酒集團董事長汪俊林曾言　“‘醬酒熱’應(yīng)該降溫了，賺快錢未來是要還賬的。”

去年8月，市場監(jiān)督管理總局價監(jiān)競爭局召開了白酒市場秩序監(jiān)管座談會，這也是為防止行業(yè)資本化和過度漲價導(dǎo)致泡沫化的一個舉措。會議召開不到兩個月，眾興菌業(yè)、吉宏股份兩家企業(yè)皆以“市場宏觀環(huán)境發(fā)生變化”為由，終止收購了茅臺鎮(zhèn)醬香酒企業(yè)。郎酒、國臺酒、西鳳酒等沖刺IPO的企業(yè)紛紛折戟。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，隨著醬酒蛋糕不斷擴大，增產(chǎn)擴建成為未來搶占發(fā)展機遇的關(guān)鍵點，儲酒能力和釀造能力也將成為企業(yè)間得勝的根本。但赤水河沿河產(chǎn)能已觸及瓶頸，這是習(xí)酒未來不可忽視的問題。同時，背靠國資委對習(xí)酒來說，無論是掛牌還是拿地都更方便，但其運營自主權(quán)也會相對降低。

酒業(yè)專家蔡學(xué)飛認為，習(xí)酒在品牌、渠道以及消費者群體等方面基礎(chǔ)都較為薄弱，高端產(chǎn)品仍處于培育期，短期難實現(xiàn)銷量增長。盡管目前面臨的問題較多，但從中長期來看，習(xí)酒在醬酒熱潮之下能夠?qū)崿F(xiàn)獨立發(fā)展。

地方債新解：習(xí)酒化債

近年來，貴州省的財政自給率不高，但現(xiàn)行負債率一直居高不下。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年末，貴州地方政府債務(wù)余額和發(fā)債城投有息負債余額達到2.6萬億，截止2021年6月，貴州省城投債務(wù)余額約3000億元。遠高于經(jīng)濟體量相似的廣西、山西等省，與湖北、安徽等省債務(wù)總量相當(dāng)，廣義負債率僅次于天津，居全國第二。

近三年貴州省一般公共預(yù)算收入為1767.36億元、1786.78億元、1158.85億元（最后一組數(shù)據(jù)為21年1-7月數(shù)據(jù)；一般公共預(yù)算收入包括稅收收入、行政事業(yè)收費收入、國有資產(chǎn)有償使用收入等）。

一旦地方債務(wù)面臨違約風(fēng)險，貴州茅臺及背后的茅臺集團將充當(dāng)“救兵”角色。通過在資本市場公開操作獲得收益或低息融資用于償還地方債務(wù)。

2019年-2020年，茅臺集團均通過無償劃轉(zhuǎn)方式將其持有的5024萬股貴州茅臺股份劃轉(zhuǎn)至貴州國資運營。按照當(dāng)時市值計算，這筆股份價值逾900億元。

國盛證券在研報中表示，這兩次無償劃轉(zhuǎn)，所獲資金可能用于對付到期債務(wù)，以緩解壓力。

業(yè)內(nèi)將這種通過減持茅臺股票來彌補債務(wù)缺口的方式稱為“茅臺化債”模式。與依靠土地出讓金“化債”、金融機構(gòu)債務(wù)置換、債務(wù)延期或重整相比大為不同，該模式變現(xiàn)還債渠道較多，可以憑借茅臺股票在資本市場高估值變現(xiàn)收益化解債務(wù)；或以茅臺集團在資本市場低息發(fā)債，籌集資金用于化解貴州高速的債務(wù)；也可以用茅臺的高信用及資金實力，緩解當(dāng)?shù)爻峭秱匿N售壓力，幫助貴州化解債務(wù)風(fēng)險。

對于茅臺來說，飛速成長的習(xí)酒是推動其萬億市值的一大助力，此次脫離，茅臺心懷不舍，對于貴州政府來說，習(xí)酒作為優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)，同樣能進行資源整合和價值利用。

在貴州省數(shù)十家規(guī)模以上黔酒企業(yè)中，習(xí)酒顯然是助力化債的不二人選。推動其快速登錄資本市場將成為貴州省解決債務(wù)危機的第二張王牌。

來源：網(wǎng)易號外