投資要點(diǎn)：     行業(yè)需求下滑趨緩,宏觀經(jīng)濟(jì)成大制約。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示啤酒產(chǎn)量降幅收窄,已連續(xù)數(shù)月穩(wěn)定在4%左右。啤酒行業(yè)（啤酒代理）受制于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,并沒(méi)有明顯的向好信號(hào)。八項(xiàng)規(guī)定對(duì)消費(fèi)影響較大,但是預(yù)計(jì)未來(lái)民間消費(fèi)能夠逐漸替代政務(wù)消費(fèi)。15年涼夏天氣對(duì)啤酒行業(yè)也有一定程度的影響。短期看仍有壓力, 但中長(zhǎng)期看啤酒消費(fèi)仍然有空間,增長(zhǎng)主要來(lái)自于農(nóng)村和西部地區(qū)。行業(yè)內(nèi)沒(méi)有任何公司降價(jià)成為一大積極信號(hào)。未來(lái)跑馬圈地似的兼并會(huì)減少,但是行業(yè)不景氣時(shí)期反而給了龍頭企業(yè)整合的機(jī)會(huì)。     公司鮮啤、白啤推廣情況良好,中高端占比有望繼續(xù)提升。目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下公司直接提價(jià)比較謹(jǐn)慎,未來(lái)噸酒價(jià)提升將以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)為主。新品白啤銷量增長(zhǎng)快,即飲渠道零售價(jià)達(dá)到50元/500ml,易拉罐產(chǎn)品達(dá)到13元/500ml,生產(chǎn)線已分布于北京、廣西和福建等核心市場(chǎng)。中端產(chǎn)品鮮啤推廣成功,我們預(yù)計(jì)未來(lái)鮮啤能夠替代公司其他中端啤酒,占中端酒比重有望達(dá)到80%以上,現(xiàn)在占比50%-60%。雖然鮮啤和其他中端產(chǎn)品價(jià)差不大,但是口感好,用戶粘性高,有望搶占更多中端啤酒市場(chǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)中高端(6元/500ml以上)占比能夠達(dá)到40%。     立足優(yōu)勢(shì)基地,發(fā)力弱勢(shì)市場(chǎng)。公司在優(yōu)勢(shì)區(qū)域北京、廣西和內(nèi)蒙古等地市占率情況穩(wěn)定。近年來(lái),受制于廣東市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)產(chǎn)品眾多、品牌忠誠(chéng)度低,公司在廣東市場(chǎng)表現(xiàn)有所下滑,市占率約為10%。未來(lái)公司將專注于提升品牌的忠誠(chéng)度和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的推廣,培養(yǎng)客戶的消費(fèi)習(xí)慣,注重提升服務(wù)和質(zhì)量。公司發(fā)展中西部市場(chǎng)的決心沒(méi)有改變,并且未來(lái)的增量將主要來(lái)源于農(nóng)村和中西部市場(chǎng)。     公司業(yè)績(jī)短期承壓,但提升空間較大。公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.48億元,同比下降6.51%；銷量444.52萬(wàn)千升,同比下降5.96%。公司雖然發(fā)力中西部市場(chǎng),但受制于中西部整體需求較東部弱,使得公司三季報(bào)的業(yè)績(jī)受到限制。近年來(lái),隨著公司加大聽(tīng)裝與鮮啤等產(chǎn)品推廣,中高端產(chǎn)品占比不斷提升, 噸酒價(jià)格和其他對(duì)手相比差距逐漸縮小。     公司有望受益于國(guó)企改革“東風(fēng)”。作為國(guó)內(nèi)一家未與外資合作的啤酒企業(yè), 未來(lái)或有可能引進(jìn)外資或其他戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混合所有制改革。公司在2014年6月還曾明確提出將在3年內(nèi)提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。根據(jù)國(guó)企改革的指導(dǎo)意見(jiàn)和公司的公告內(nèi)容,燕京啤酒的改革大概率將集中在混合所有制改革和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃這兩個(gè)方向。根據(jù)我們跟蹤情況看,近期北京市國(guó)企改革未有更多進(jìn)展。     投資建議。預(yù)計(jì)公司15-17EPS分別為0.25元、0.31元、0.36元,給予2016年32XPE,目標(biāo)價(jià)9.92元,維持“增持”評(píng)級(jí)。