根據(jù)青島市工業(yè)和信息化局公布的數(shù)據(jù)，2019H1青島啤酒（00168）銷量增長3.6%，增速高于行業(yè)整體2.8個(gè)pct。其中高端產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷量105萬千升，同比增長10%。公司整體呈現(xiàn)利潤增長高于收入增長、收入增長高于銷量增長的趨勢(shì)，ASP與盈利能力繼續(xù)提升。2019Q2公司整體銷量增長約1%，在一季度末高庫存情況下實(shí)現(xiàn)正增長實(shí)屬難得，但更重要的是高端產(chǎn)品銷量增長接近10%。疊加2019年4月開始增值稅稅率從16%下調(diào)到13%，我們判斷單二季度噸酒收入將有明顯的加速趨勢(shì)，ASP增速有望提升至5-10%的區(qū)間（一季度4.5%）。2019Q2大麥及玻瓶（主要為舊瓶）成本壓力增加，費(fèi)效比不斷提升。受益ASP的強(qiáng)勁增長，綜合來看我們預(yù)計(jì)二季度利潤將延續(xù)快速釋放趨勢(shì)。     近期公司公告聘任姜宗祥（47歲）為公司副總裁兼供應(yīng)鏈總裁，徐楠（51歲）為公司副總裁兼制造總裁、總釀酒師，王少波（51歲）為公司副總裁，管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步壯大且年輕化。同時(shí)公司對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，新設(shè)供應(yīng)鏈中心，由原營銷中心物流管理總部及原制造中心采購管理總部組成，有望提升供應(yīng)鏈運(yùn)行效率。此外成立了健康飲品事業(yè)總部，于7月底推出王子海藻蘇打水，有望享受蘇打水行業(yè)快速增長紅利。     由于考核周期、漲價(jià)預(yù)期、旺季備貨等因素，啤酒庫存變化導(dǎo)致短期發(fā)貨量出現(xiàn)波動(dòng)。而我們認(rèn)為中國啤酒人均消費(fèi)量已趨于飽和，行業(yè)銷量持平微增，龍頭青島啤酒增長有望略快于行業(yè)，應(yīng)理性看待短期銷量波動(dòng)。2018年黃董事長上任后，青島啤酒提價(jià)常態(tài)化、銷售人員激勵(lì)加強(qiáng)、1903大單品推廣等動(dòng)作穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為下半年青島啤酒將延續(xù)利潤釋放邏輯，繼續(xù)看好結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)ASP提升、關(guān)廠提效和費(fèi)效比提升。近期公司股價(jià)回調(diào)，估值回歸3年歷史中樞水平，二季度在夜場(chǎng)渠道受政策沖擊的情況下結(jié)構(gòu)升級(jí)加速，建議積極關(guān)注。     青島啤酒作為我國啤酒行業(yè)龍頭，有望受益格局改變后的集中度提升。公司持續(xù)推進(jìn)關(guān)廠，提升產(chǎn)能利用率以實(shí)現(xiàn)降本增效。同時(shí)，2019年4月1日起增值稅率從16%下降到13%，公司利潤將加速釋放。復(fù)星作為財(cái)務(wù)投資者入主青島啤酒，有望推進(jìn)公司內(nèi)部機(jī)制改革，大股東青啤集團(tuán)承諾于2020年6月底前推進(jìn)上市公司提出管理層長期激勵(lì)計(jì)劃，企業(yè)經(jīng)營活力有望充分釋放。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年收入分別為279.23、291.06、302.22億元，歸母凈利潤分別為18.53、23.79、28.53億元，EPS分別為1.37、1.76、2.11元，對(duì)應(yīng)A股PE為33倍、25倍、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。     來源：新浪財(cái)經(jīng)