業(yè)績(jī)符合預(yù)期，同比扭虧為盈，年度業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)。樂惠國(guó)際公司公布業(yè)績(jī)預(yù)盈公告：2020年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9000~11000萬元，同比扭虧為盈（2019年虧損2481萬元），扭轉(zhuǎn)了自2017年以來凈利潤(rùn)連續(xù)下滑的趨勢(shì)，2020年迎來年度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；凈利潤(rùn)中樞為1億元，符合我們預(yù)期。 扭虧為盈的原因：1）充足在手訂單為收入增長(zhǎng)提供保障。2020年上半年在手訂單同比增長(zhǎng)17%；2）實(shí)施阿米巴等管理改革后，2020年前三季度期間費(fèi)用同比下降4pct；3）子公司Finnah于2020年1月申請(qǐng)破產(chǎn)后不再并表。 “國(guó)際化 品類擴(kuò)張”，釀造和灌裝設(shè)備進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。公司已完成啤酒釀造設(shè)備在亞非拉目標(biāo)市場(chǎng)全覆蓋，目前進(jìn)入收獲期，2020年上半年獲得巴西喜力大單；釀造和灌裝設(shè)備由啤酒向飲料、乳品和白酒等擴(kuò)展，業(yè)務(wù)邊界不斷拓寬。2020年上半年取得了知名白酒企業(yè)訂單，并與中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)簽署技術(shù)研發(fā)協(xié)議；在手訂單同比增長(zhǎng)17%，設(shè)備業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。 向下游延伸切入近千億精釀啤酒賽道，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2019年國(guó)內(nèi)精釀啤酒滲透率2.4%，與美國(guó)25%的滲透率相比提升空間很大。 預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)精釀啤酒市場(chǎng)規(guī)模約為875億（125億美金），滲透率達(dá)到11%，5年CAGR約為22%。對(duì)標(biāo)公司美國(guó)波斯頓啤酒（SAM.N）市值接近800億，2019年?duì)I收和凈利潤(rùn)達(dá)到87億和7.7億，過去10年收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為12%和14%。公司轉(zhuǎn)型精釀啤酒打開成長(zhǎng)空間。 精釀啤酒即將進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，2021年將是公司精釀啤酒元年。2020年9月上海松江體驗(yàn)工廠投料生產(chǎn)，2020年底鮮酒售賣機(jī)在陸家嘴首秀，2021年年1華月公司與華與華就精釀啤酒品牌策劃正式簽約，2021年3月寧波大目灣旗艦工廠也將投入生產(chǎn)。公司精釀啤酒即將進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，2021年將成為公司精釀啤酒業(yè)務(wù)元年。 盈利預(yù)測(cè)及估值預(yù)計(jì)：2020-2022年?duì)I業(yè)收入為9.1/18.7/33.8億元，同比增長(zhǎng)21%/106%/81%；凈利潤(rùn)為1.0/1.4/2.5億元，同比增—/40%/78%，PE為30/21/12倍。給予公司2021年30倍PE，6-12月目標(biāo)市值為42億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。2022年設(shè)備業(yè)務(wù)1.2億凈利潤(rùn)，精釀啤酒業(yè)務(wù)1.3億凈利潤(rùn)，給予設(shè)備業(yè)務(wù)15倍PE，精釀啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目標(biāo)市值為77億元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；精釀啤酒項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。 來源：中國(guó)啤酒網(wǎng)