近日珠江啤酒又發(fā)布了控股股東一致行動(dòng)人的減持公告，從4月26日到6月8日，廣州國(guó)發(fā)又減持公司股份421.9萬(wàn)股。

2020年下半年以來(lái)，珠江啤酒控股股東及其實(shí)控人就在不斷減持公司股份，合計(jì)計(jì)算，截至6月初已經(jīng)減持超過(guò)4500萬(wàn)股，而且減持仍在繼續(xù)。除了控股股東之外，剛過(guò)鎖定期的員工持股計(jì)劃也選擇了悉數(shù)賣出。

從股價(jià)來(lái)看，控股股東及員工持股計(jì)劃選擇的減持時(shí)點(diǎn)正是近幾年來(lái)的股價(jià)高點(diǎn)。由于食品飲料行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的熱度，從2018年10月份的底部到2020年7月，珠江啤酒股價(jià)漲幅達(dá)到215%，市盈率（TTM）達(dá)到40倍。

與控股股東減持相對(duì)應(yīng)的是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的停滯，啤酒行業(yè)早已產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)集中度也比較高，人均消費(fèi)量已到高位，缺乏增量空間是市場(chǎng)的共識(shí)，未來(lái)增長(zhǎng)希望來(lái)自于提價(jià)帶來(lái)的高端化。但是，作為大眾消費(fèi)品的啤酒提價(jià)空間能有多大仍是未知數(shù)。

珠江啤酒控股股東近一年持續(xù)減持 還有5200多萬(wàn)股有待減持

2020年下半年以來(lái)，控股股東及其一致行動(dòng)人一直在減持。

珠江啤酒控股股東是廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州國(guó)發(fā)”），廣州國(guó)發(fā)100%控股廣州珠江啤酒集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠啤集團(tuán)”），珠啤集團(tuán)100%控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“”），這三家公司是一致行動(dòng)人，2020年下半年減持前合計(jì)持有珠江啤酒56.26%的股權(quán)，合計(jì)12.45億股。

2020年8月25日到9月2日，以11.22元的均價(jià)減持1200萬(wàn)股；2020年8月28日到11月23日，廣州國(guó)發(fā)以10.36元的均價(jià)減持1013.45萬(wàn)股；2020年11月24日至2021年1月4日，廣州國(guó)發(fā)以10.77元的均價(jià)減持1952.05萬(wàn)股。

2021年4月，珠江啤酒發(fā)布減持預(yù)披露公告，稱廣州國(guó)發(fā)未來(lái)6個(gè)月擬減持不超過(guò)4426.66萬(wàn)股。6月8日，公司再度披露，已經(jīng)減持421.9萬(wàn)股。

合計(jì)起來(lái)，從2020年8月底到今年6月初，珠江啤酒控股股東及其實(shí)控人已累計(jì)減持4587.4萬(wàn)股，而且其減持仍在繼續(xù)，按照4月份的預(yù)披露公告減持上限計(jì)算的話，控股股東還將減持超4000萬(wàn)股。6月3日，公司發(fā)布公告，控股股東的一致行動(dòng)人擬在未來(lái)6個(gè)月減持不超過(guò)1200萬(wàn)股，占其持股數(shù)的100%。如果均按上限減持，意味著未來(lái)還有5200多萬(wàn)股有待減持。以減持期間均價(jià)估算，總共套現(xiàn)約5億元。

除此之外，員工持股計(jì)劃也在減持。從2020年4月30日到5月18日，員工持股計(jì)劃分兩次累計(jì)減持1236.97萬(wàn)股。

2017年珠江啤酒非公開(kāi)發(fā)行，員工持股計(jì)劃以6252.89萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)618.49萬(wàn)股，2018年公司每10 股以資本公積金轉(zhuǎn)增10股，員工持股計(jì)劃持股數(shù)變?yōu)?236.97萬(wàn)股。

員工持股計(jì)劃鎖定期為36個(gè)月，存續(xù)期為3 N年，其中前 3 年為鎖定期，N 年為資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)下珠江啤酒股票限售解禁后的減持期間。目前來(lái)看，員工持股計(jì)劃選擇在鎖定期滿后立即。

目前來(lái)看，控股股東及員工持股計(jì)劃開(kāi)始減持的時(shí)點(diǎn)正是珠江啤酒股價(jià)幾年來(lái)的高點(diǎn)。從2018年10月份的底部到2020年7月，珠江啤酒股價(jià)漲幅達(dá)到215%。

隨著控股股東持續(xù)減持，珠江啤酒股價(jià)也進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)一年橫盤震蕩。從2020年7月24日到今年6月25日，股價(jià)累計(jì)漲幅為-17%。

增長(zhǎng)停滯 利息收入占凈利潤(rùn)四成

珠江啤酒營(yíng)收增長(zhǎng)早已停滯，2011年公司營(yíng)收35.63億元，2020年增長(zhǎng)至42.49億元，9年時(shí)間僅增長(zhǎng)6.86億元，增幅僅為20%，中間有3年還是負(fù)增長(zhǎng)。

2020年?duì)I收僅增長(zhǎng)0.13%，2021年一季度由于去年同期低基數(shù)的原因，營(yíng)收大增近40%，但是和2019年同期相比，僅增長(zhǎng)不到3%。

再來(lái)看銷量，2020年其啤酒銷量為119.94萬(wàn)噸，同比減少了4.65%，2019年也僅增長(zhǎng)1.48%，如果拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2020年的啤酒銷量還低于2011年。

在營(yíng)收增長(zhǎng)率不高的情況下，珠江啤酒凈利潤(rùn)提升得益于相關(guān)費(fèi)用的縮減。管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用兩項(xiàng)貢獻(xiàn)了很大部分利潤(rùn)。

珠江啤酒管理費(fèi)用2017年一度高達(dá)4.35億元，到2020年降低到3.59億元，減少了21%。其財(cái)務(wù)費(fèi)用2016年為-1175.98萬(wàn)元，到2020年達(dá)到-19988.08萬(wàn)元。近三年利息收入都超過(guò)2億元，公司去年利息收入為2.39億元，凈利潤(rùn)僅為5.86億元，，利息收入占凈利潤(rùn)40%。

由于擴(kuò)產(chǎn)容易，2013年左右國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)能就達(dá)到，此后一直在經(jīng)歷出清。目前CR5的市占率已經(jīng)達(dá)到85%，集中度已經(jīng)不低，行業(yè)格局基本穩(wěn)定。

從人均消費(fèi)量來(lái)看，我國(guó)啤酒人均消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到33升每年，高于世界平均水平。如果再考慮國(guó)內(nèi)消費(fèi)習(xí)慣中存在大量白酒消費(fèi)場(chǎng)景，我們?nèi)司【葡M(fèi)量已經(jīng)處在非常高的水平。

這意味著行業(yè)增量空間已經(jīng)不大，的增長(zhǎng)來(lái)自價(jià)格提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)升級(jí)。按照歐睿的標(biāo)準(zhǔn)，高于28元/升為啤酒、14元/升至28元/升之間為中檔啤酒、低于14元/升為低檔啤酒。過(guò)去幾年啤酒市場(chǎng)迅速擴(kuò)容是廠家利潤(rùn)提升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

具體到珠江啤酒，2020年其噸價(jià)同比提升5%至3385.85元，高端的純生占比由上年的37%提升至43%，產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)了毛利率的提升。目前珠江啤酒毛利率已經(jīng)超過(guò)50%，大幅超越燕京和青島。

但是也應(yīng)該看到，和高端白酒不同，作為大眾消費(fèi)品的啤酒提價(jià)空間畢竟是有限的，在量減價(jià)增的背景下，珠江啤酒還有多少增長(zhǎng)空間呢？

作者：王永　來(lái)源：浪頭飲食