行業(yè)消費(fèi)升級(jí)浪潮中的北方啤酒龍頭

我國啤酒行業(yè)發(fā)展至今進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段，競爭格局趨于穩(wěn)定，進(jìn)入存量競爭，高端化與品牌價(jià)值提升已成為核心成長邏輯。公司擁有北京、廣西、內(nèi)蒙三大核心基地市場，在上述核心市場擁有高市占率，競爭地位穩(wěn)固。公司在戰(zhàn)略上重點(diǎn)布局基地市場，在穩(wěn)固基石的前提下積極發(fā)展外埠成長型市場。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升與年輕化轉(zhuǎn)型，U8 具有成為全國性大單品的潛力近年來燕京意識(shí)到高端化與年輕化轉(zhuǎn)型的重要性，開始布局中高端產(chǎn)品，致力于加速提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2019 年起陸續(xù)推出燕京U8、燕京八景、V10 精釀白啤等根據(jù)消費(fèi)者核心需求設(shè)計(jì)、滿足年輕消費(fèi)者需求、體現(xiàn)國潮元素的中高端新品，采用線上線下一體化的創(chuàng)新營銷方式，同時(shí)堅(jiān)持體育營銷，抓住2022 年冬奧會(huì)機(jī)遇，推出冬奧定制罐產(chǎn)品，設(shè)計(jì)高鐵冬奧專列，全力開展冬奧營銷。

公司目前正在實(shí)施U8 大單品戰(zhàn)略，取得初步成效，未來隨著產(chǎn)品逐步放量和在全國范圍內(nèi)的鋪貨，我們預(yù)期U8 大單品的良好勢頭能夠得以延續(xù)。

北京國企改革收官之年，降本增效有望釋放利潤彈性根據(jù)《北京市國企改革三年行動(dòng)實(shí)施方案（2020-2022 年）》，促進(jìn)國有企業(yè)降本增效提質(zhì)，是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的主旋律。燕京目前存在產(chǎn)能冗余和人員冗余問題，有關(guān)廠計(jì)劃但尚未落地，人員規(guī)模正在縮減但利用率尚有較大提升空間，盈利能力與業(yè)內(nèi)可比公司相比處于低位。從優(yōu)化產(chǎn)能配置、精簡組織架構(gòu)出發(fā)，根據(jù)我們測算在中性假設(shè)下公司利潤率提升潛力為9.8%，相比當(dāng)下盈利能力有較大的改善空間。

盈利預(yù)測與估值： 預(yù)計(jì) 2022-2024 年預(yù)計(jì)歸母凈利潤3.64/4.52/5.47 億元，EPS 分別0.13/0.16/0.19 元，對(duì)應(yīng) PE 估值 67/54/44 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；改革進(jìn)度低于預(yù)期。

來源：中信建投證券股份有限公司