金沙，一個三四線地方白酒品牌，抱上了華潤這家啤酒行業(yè)巨頭的大腿，從此成就了白 啤的產業(yè)融合，也推動了央企與地方國企的資源整合。無論怎么解釋，都應該為這樁聯姻鼓個掌！

10月26日，華潤啤酒花了123億買下了貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（下稱“金沙酒業(yè)”）55.19%股權，從此金沙控股權易主，華潤啤酒說了算。

與其他酒圈媒體關注的新聞點不同，食悟（ID：food-gnosis）比較關注這筆買賣是否劃算，金沙這個標的健康度如何，以及華潤金沙今后能否迎來高質量發(fā)展。

金沙223億估值合理嗎？

大家千萬別認為這123億的資金全部注入到金沙酒業(yè)，給金沙酒業(yè)的騰飛提供槍支彈藥了。事實上，只有10.267億拿來做增資了，另外那112.733億拿去購買股權了，套現的是湖北宜化。

湖北宜化背后是宜昌市國資委，但宜昌市國資委并沒有完全從金沙酒業(yè)撤出，安排湖北宜化的孫公司宜昌財源以二股東的身份繼續(xù)留守金沙，持股比例為44.81%。

華潤啤酒在公告中是這樣解釋定價標準的：收購金額是經過華潤啤酒與湖北宜化、宜昌財源及宜昌投資公平磋商，按正常商業(yè)條款厘定的，并且考慮了多種因素，比如可比公司對比分析，白酒行業(yè)可對比的交易，金沙酒業(yè)近期業(yè)績表現，以及收購后的協(xié)同效果等。

“經考慮上述這些因素，華潤啤酒董事會認為這樁收購估值公平合理，符合本公司和股東的整體利益”。華潤啤酒方面認為這個報價還是挺合理的，這個估值也是比較公平的。

對此，食悟采訪了湖北省酒文化專業(yè)委員會（社科聯）專家組組長趙義祥，他分析稱：“這個價格還算合理。未來十年中國白酒首先要看醬酒，至少會保持十年的較高增長”。

123億換來了55.19%股權，相當于華潤啤酒給金沙酒業(yè)的估值是223億。

數據顯示，2021年全年和2022年上半年金沙酒業(yè)的稅后純利分別為13.1億元和6.7億元。

如果按照2021年13.1億的利潤來評估的話，金沙酒業(yè)的市盈率在17倍左右。

盡管分屬不同香型，同等體量的舍得酒業(yè)與金沙酒業(yè)還是可以去比一比的，尤其是醬酒熱已經處于退燒過程中，并不能說醬酒金沙的成長性一定要比舍得好多少。

舍得目前的動態(tài)市盈率在26倍，相比而言，金沙的17倍PE還是比較“保守”的，這里要給保守加個雙引號，為什么，請大家往下接著讀。

金沙的“健康度”能經得起時間檢驗嗎？

在微信朋友圈發(fā)照片的時候，相信很多人都會提前美圖秀秀一番，總是想把最美的自己展現給大家。

一家企業(yè)在決定出售之前，至少會提前三年“美圖秀秀”。

為的就是給潛在投資方一種高成長的印象，以便獲得一個比較理想的估值，賣個好價錢。

P圖的方法有很多：瘋狂壓貨，虛擬客戶，虛擬銷售，對銷售期間不恰當分割，調節(jié)收入，關聯交易，等等。有些企業(yè)為了能夠高位套現，沒有他辦不到，只有你想不到。

這樣的案例在奶粉行業(yè)比比皆是，收購前制造虛假繁榮，收購后原形畢現，導致收購發(fā)起方不得不計提商譽減值。

當然，我們不希望這樣的事情在金沙酒業(yè)身上發(fā)生。趙義祥2019年就開始重點關注金沙了，他說摘要系列此前還是擁有一定的量的，隨著2020-2021年醬酒熱起來，金沙的熱度也會上來的，“業(yè)績真實性還是比較大的”。

在百度輸入“金沙酒業(yè)”，會有一個很大屏的廣告展現在你面前：

被百度業(yè)務經理頻繁騷擾過的企業(yè)老板應該都清楚，這樣的一則廣告投放對于大企業(yè)來說九牛一毛，但對于中小企業(yè)來說，也是預算有限情況下一咬牙一跺腳的決定。

如果細心的吃瓜群眾認真去找一找，應該會梳理出金沙這兩年廣告投放的增加，只要是華潤能夠看到的地方，都有金沙刷存在的理由。

醬酒已經不再火熱，華潤此刻是在喧囂過后進入金沙的，按理說應該是理性思考后的決定。華潤為了減少風險，一方面留住宜昌財源做二股東，并沒有急著全資收購；另一方面華潤啤酒方面盡可能確保金沙團隊穩(wěn)定。

根據食悟的專業(yè)研究：如果華潤未來扶持金沙酒業(yè)獨立上市，即便在華潤入主金沙后發(fā)現實際情況跟此前盡調不一致，他們依然會默認皇帝的新裝很漂亮，只有這樣才能順理成章創(chuàng)造上市條件；如果華潤沒有讓金沙上市的計劃，只是單純的產業(yè)投資，他們會竭盡所能幫助金沙健康發(fā)展，這樣他們才可以在終端市場賺取更多的投資回報。

華潤啤酒在公告里說到：“醬香型白酒傾向于跨越消費周期并產生長期的盈利回報，特別是基于中國對醬香型白酒的需求不斷增長和消費升級趨勢”，“收購優(yōu)質稀有的白酒資產的控股權，因其利潤率高且經營現金流穩(wěn)健，有助于提高華潤啤酒的估值”。

趙義祥在看好金沙的同時，也對華潤整合金沙的能力存在一絲擔心。他介紹，聯想豐聯、娃哈哈收購白酒都屬于產業(yè)投資，但做得并不怎么成功?！捌【聘拙齐m然都有一個‘酒’字，但其實隔行如隔山”。

在啤酒領域，華潤是王者，但并不意味著華潤啤酒在白酒領域同樣能夠順風順水，游刃有余。

最后再補充兩句：如果業(yè)績優(yōu)秀，企業(yè)健康，誰會愿意賣掉自己呢？當然你也可以說金沙是為了引入資本，需要資本力量去做大做強。2021年在醬酒最熱的時候，高瓴資本曾想戰(zhàn)略投資金沙25.79%股權來著，如果是缺錢，金沙當時就是一個融資的好機會。為什么要等到醬酒退燒后的今天，還不是為了賣出更多的股權，盡可能地套現。

華潤啤酒執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官侯孝海會不會成為“冤大頭”，歡迎大家評論區(qū)留言，我們一起討論。

來源：鳳凰網財經