年初至今，受多地散發(fā)疫情及整體消費(fèi)疲軟等因素影響，食品飲料板塊股價(jià)表現(xiàn)較弱，跑輸市場(chǎng)0.9％，排名第21。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)，2022年在一季度調(diào)整中布局二三季度的彈性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注需求改善（尤其是受益于疫情改善）、盈利彈性（提價(jià)&成本）、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（大單品&渠道擴(kuò)）。隨著估值回調(diào)，這些要素的變化有望帶來(lái)布局良機(jī)。在新冠特效藥進(jìn)口注冊(cè)獲批后，2月18日國(guó)家發(fā)展改革委等14部門印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》（簡(jiǎn)稱為政策），這也有望進(jìn)一步加速餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊業(yè)績(jī)修復(fù)。綜合業(yè)績(jī)預(yù)期及估值水平，重點(diǎn)推薦伊利股份、蒙牛乳業(yè)、華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、絕味食品。另外成長(zhǎng)邏輯下推薦東鵬飲料，建議關(guān)注妙可藍(lán)多。

乳制品：1月需求高景氣，奶價(jià)同比轉(zhuǎn)跌，繼續(xù)看好今年乳品板塊投資表現(xiàn)。

1月乳企兌現(xiàn)開(kāi)門紅，在去年同期高基數(shù)之下，乳企龍頭依然實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，且環(huán)比2021Q4進(jìn)一步提速。結(jié)合草根調(diào)研判斷，1月伊利/蒙牛常溫液奶同增20％ /~12％，其中白奶需求依然強(qiáng)勁，安慕希雙位數(shù)增長(zhǎng)、純甄同比持平，乳飲料重回增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)2022Q1伊利收入同增15％ /蒙牛15％左右。原奶價(jià)格保持穩(wěn)定，春節(jié)后同比略跌（-0.5％），我們判斷2022年奶價(jià)會(huì)持平、甚至略有下降，奶價(jià)壓力緩解將支撐乳企毛銷差擴(kuò)張。春節(jié)期間線下常溫液奶促銷力度依然保持穩(wěn)定，伊利借助冬奧運(yùn)可能在線上宣傳及線下產(chǎn)品陳列方面加大費(fèi)用投入?？春眯枨蠓€(wěn)健、奶價(jià)回落之下，伊利、蒙牛實(shí)現(xiàn)盈利能力提升，目前兩家公司2022年P(guān)E均為25倍左右，繼續(xù)堅(jiān)定推薦。

啤酒：龍頭公司實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，高端化&提價(jià)望對(duì)沖成本影響，持續(xù)推薦。

華潤(rùn)、青島龍頭進(jìn)入2022年延續(xù)高端化戰(zhàn)略，持續(xù)推動(dòng)中端及以上產(chǎn)品占比提升；重啤也迎來(lái)渠道改革下的再發(fā)力。綜合天氣、行業(yè)數(shù)據(jù)等，我們判斷青島啤酒2022年1月銷量同比增長(zhǎng)中單位數(shù)、實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅；嘉士伯方面，我們預(yù)計(jì)烏蘇延續(xù)2021年的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2022Q1大概率實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)華潤(rùn)啤酒1月銷量基本持平，馬爾斯綠、SuperX等次高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，華鼎會(huì)也在近日迎來(lái)新的10位成員，預(yù)計(jì)將延續(xù)2021年的雙位數(shù)增速。雖然啤酒行業(yè)整體原材料成本仍在提升，但是考慮到龍頭公司提價(jià)、高端化及成本優(yōu)化，2022Q1望維持毛利率穩(wěn)中有升，持續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/重慶啤酒。

調(diào)味品：旺季表現(xiàn)穩(wěn)健，關(guān)注精準(zhǔn)防控下需求恢復(fù)。

傳統(tǒng)調(diào)味品，海天1月出貨占比14％ ，我們判斷一季度經(jīng)銷商會(huì)按照原定規(guī)劃完成備貨，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)目標(biāo)近15％，目前經(jīng)銷商庫(kù)存近3個(gè)月。中炬短期仍存一定銷售壓力，經(jīng)銷商庫(kù)存不到2個(gè)月。恒順1月銷售表現(xiàn)出色，期待公司持續(xù)內(nèi)部改革，推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)&定增&激勵(lì)等事項(xiàng)落地。提價(jià)方面，海天提價(jià)傳導(dǎo)相對(duì)順利，其他公司尚未完全順價(jià)，我們預(yù)計(jì)價(jià)格傳導(dǎo)在2022Q1前后完成。隨著政策的推出，未來(lái)餐飲渠道銷售有望逐步改善。因此短期重點(diǎn)關(guān)注Q2低基數(shù) 提價(jià)下業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)關(guān)注疫情管控趨勢(shì)，把握業(yè)績(jī)面改善拐點(diǎn)。復(fù)合調(diào)味品，頤海1月銷售環(huán)比改善，同時(shí)近期公司對(duì)部分第三方產(chǎn)品下調(diào)價(jià)格搶占市場(chǎng)，2022H1重點(diǎn)關(guān)注火鍋底料增速改善、中式復(fù)調(diào)大單品放量、自加熱下沉&沖泡放量等表現(xiàn)。天味高基數(shù)下Q1仍有壓力，同時(shí)公司對(duì)部分低毛利產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，推動(dòng)毛利率改善， 2022年公司輕裝上陣疊加潛在激勵(lì)，有望沖擊15％-20％收入增長(zhǎng)。

東鵬&妙可：關(guān)注成長(zhǎng)性賽道，頭部企業(yè)具備業(yè)績(jī)高確定性。

東鵬飲料，2021Q4在主動(dòng)控制渠道庫(kù)存的情況下公司仍然實(shí)現(xiàn)了高速成長(zhǎng)。在功能飲料行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容背景下，目前東鵬成長(zhǎng)勢(shì)能突出，2022年公司將繼續(xù)深耕省內(nèi)&拓展省外，疊加冰柜投放&產(chǎn)品豐富，我們預(yù)計(jì)收入端仍能實(shí)現(xiàn)30％左右增長(zhǎng)；利潤(rùn)端關(guān)注成本壓力。妙可藍(lán)多，2021Q4常溫奶酪棒上市帶動(dòng)公司收入提速增長(zhǎng)，1月渠道備貨充分、禮盒裝奶酪棒放量之下，公司單月銷售增速有望環(huán)比Q4進(jìn)一步提速。常溫奶酪棒上市、渠道持續(xù)滲透以及費(fèi)用精細(xì)化投用將利好公司今年業(yè)績(jī)端表現(xiàn)。

輕餐飲連鎖：鹵制品單店&成本仍有壓力，巴比加速擴(kuò)張，關(guān)注疫情管控放松后彈性。

鹵制品行業(yè)，2021H2在疫情散發(fā)情況下，絕味&周黑鴨均完成了全年較快的開(kāi)店目標(biāo)，體現(xiàn)出疫情下頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)以及行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)，1月以來(lái)在開(kāi)店競(jìng)賽的助力下絕味仍維持較快的開(kāi)店節(jié)奏。成本端，年初以來(lái)部分鴨副原料價(jià)格仍處于上行趨勢(shì)，頭部企業(yè)提價(jià)順利，有望部分抵消成本壓力。此外，政策的落地有助于緩解鹵味企業(yè)及加盟商經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)精準(zhǔn)防控也望帶動(dòng)單店銷售持續(xù)改善。隨著估值回調(diào)，我們認(rèn)為疫情管控放松&單店表現(xiàn)預(yù)期有望成為板塊重要催化，推薦絕味食品。巴比食品，2022年公司門店有望加速擴(kuò)張，而受益于外賣等因素單店仍望持續(xù)單位數(shù)增長(zhǎng)，疊加團(tuán)餐業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)，全年不考慮并表有望沖擊30％收入增長(zhǎng)。同時(shí)成本壓力較小，凈利潤(rùn)具備彈性。

餐飲供應(yīng)鏈：把握速凍業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，關(guān)注冷凍面團(tuán)&預(yù)制菜成長(zhǎng)性。

短期看，局部疫情影響下行業(yè)需求仍較為疲軟，競(jìng)爭(zhēng)亦較為激烈，疊加成本端壓力綜合導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)端的壓力。我們認(rèn)為，短期板塊盈利能力受到疫情/競(jìng)爭(zhēng)/成本等多重因素影響，若疫情可控&需求回暖，提價(jià)也望持續(xù)兌現(xiàn)，整體盈利壓力將持續(xù)改善。此外重視2022年冷凍面團(tuán)、預(yù)制菜等成長(zhǎng)型細(xì)分業(yè)務(wù)的超預(yù)期潛力。短期壓力下估值回調(diào)有望創(chuàng)造新的布局良機(jī)，綜合考慮推薦立高食品、安井食品，建議關(guān)注千味央廚。

休閑零食：春節(jié)錯(cuò)峰導(dǎo)致1月動(dòng)銷同比較弱，但是春節(jié)整體同比表現(xiàn)良好。

今年春節(jié)較早導(dǎo)致經(jīng)銷商備貨部分提早到12月，因此零食公司今年1月相較去年同期高基數(shù)動(dòng)銷普遍出現(xiàn)同比下降。不過(guò)就春節(jié)整體情況看（12 1月合計(jì)），在今年春節(jié)期間返鄉(xiāng)人流增加、疫情控制較好的情況下，零食公司整體表現(xiàn)延續(xù)2021Q4增長(zhǎng)恢復(fù)的趨勢(shì)。建議關(guān)注后續(xù)新品集中招商上市預(yù)計(jì)有望帶來(lái)可觀增量收入的甘源食品，國(guó)葵提價(jià)成功、渠道拓展帶動(dòng)堅(jiān)果持續(xù)增長(zhǎng)的洽洽食品，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完成調(diào)整、發(fā)力社區(qū)零食渠道的鹽津鋪?zhàn)印?/p>

來(lái)源：金融界