近期華潤(rùn)啤酒 (00291)股價(jià)在高估值水平下，受到三季度銷量、高中端推進(jìn)受阻等短期壓制，導(dǎo)致股價(jià)回落較多。我們近期結(jié)合市場(chǎng)關(guān)切點(diǎn)，對(duì)華潤(rùn)渠道銷售進(jìn)行調(diào)研，結(jié)合調(diào)研反饋，公司下半年經(jīng)營(yíng)情況延續(xù)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，而盈利加速提升實(shí)在逐步驗(yàn)證，持續(xù)性具備充分保障。具體反饋內(nèi)容如下： 評(píng)論 三季度銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)毛利率延續(xù)明顯提升。結(jié)合渠道調(diào)研，公司處在正常經(jīng)營(yíng)軌道，預(yù)計(jì)7/8月銷量好于行業(yè)，9月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度仍將保持低個(gè)位數(shù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。分區(qū)域反饋看，四川市場(chǎng)仍然保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，逐季銷售加速，東北部分市場(chǎng)受對(duì)手進(jìn)攻影響，公司份額有所下滑，山東市場(chǎng)進(jìn)攻青啤收效良好，市占率或達(dá)20% 水平。此外，渠道調(diào)研反饋，純生及勇闖聽裝產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，罐化率提升及高中端化推進(jìn)下，帶動(dòng)ASP繼續(xù)提升，疊加效率及成本改善，我們預(yù)計(jì)Q3毛利率仍將明顯提升。 部分區(qū)域已對(duì)單品提價(jià)，關(guān)注年底成本上漲催化更大的提價(jià)動(dòng)作。渠道調(diào)研反饋，公司三季度在部分市場(chǎng)已對(duì)勇闖天涯及純生產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，提價(jià)幅度高于前兩年的提價(jià)幅度，進(jìn)一步保障盈利提升空間。成本端方面，Q2后部分包材成本上行，但整體同比維持相對(duì)平穩(wěn)，當(dāng)前成本壓力仍相對(duì)可控。我們判斷，若年底包材價(jià)格進(jìn)一步上行，同時(shí)大麥成本在澳麥雙反影響下上漲，將大概率催化更大范圍市場(chǎng)提價(jià)的動(dòng)作。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新均衡已經(jīng)形成，各家酒企策略向利潤(rùn)考核傾斜已經(jīng)確立，且消費(fèi)者當(dāng)下對(duì)終端價(jià)格的敏感性下降，華潤(rùn)作為行業(yè)龍頭，完全具備在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)提價(jià)的能力，而成本上行料將成為提價(jià)動(dòng)作的催化。 高中端產(chǎn)品：喜力鋪市情況進(jìn)展順利，SuperX逐步起勢(shì)。對(duì)于市場(chǎng)爭(zhēng)議較大高中端產(chǎn)品推進(jìn)情況，實(shí)際上三季度逐步解決供貨不足問(wèn)題。我們調(diào)研反饋及分析如下： （1）喜力：星銀新品推廣順利，市場(chǎng)接受程度較高。華潤(rùn)今年5月推出喜力星銀，在非原喜力傳統(tǒng)市場(chǎng)銷售，在四川等區(qū)域零售價(jià)保持在15-16元/500ml，市場(chǎng)對(duì)新品口感接受程度較好，鋪市及推廣順利，供貨不足的問(wèn)題在三季度得以緩解，而傳統(tǒng)市場(chǎng)（福建、廣東等）喜力仍以銷售經(jīng)典喜力為主，價(jià)格維持相對(duì)平穩(wěn)。結(jié)合渠道調(diào)研反饋，全年喜力仍有較大概率達(dá)成20萬(wàn)噸以上銷量目標(biāo)。 （2）雪花：SuperX運(yùn)營(yíng)漸入佳境，充分蓄勢(shì)來(lái)年有望高增。Super X上市后經(jīng)歷兩年摸索，當(dāng)前線下活動(dòng)操作日益成熟，改變過(guò)去硬搭入店的銷售模式，終端接受程度更高，同時(shí)通過(guò)線上投放，代言效應(yīng)逐步體現(xiàn)，在年輕消費(fèi)者中口碑逐步起來(lái)。我們認(rèn)為，在當(dāng)前合理的渠道模式推進(jìn)下，SuperX經(jīng)歷近三年的蓄勢(shì)，明年有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。 投資建議 盈利加速提升逐步驗(yàn)證，把握提價(jià)催化，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。近期公司股價(jià)在高估值水平下，受到短期壓制，導(dǎo)致股價(jià)回落較多。結(jié)合調(diào)研反饋，公司下半年經(jīng)營(yíng)情況延續(xù)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)際上公司戰(zhàn)略推進(jìn)及戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行，均在有效推進(jìn)和不斷總結(jié)提升中，盈利加速提升實(shí)在逐步驗(yàn)證。當(dāng)前股價(jià)回落，凸顯公司投資價(jià)值，隨著核心區(qū)域已經(jīng)提價(jià)，后續(xù)更大范圍提價(jià)動(dòng)作值得關(guān)注，同時(shí)隨著高中端化加速推進(jìn)，21H1在低基數(shù)有望高增，均將成為后期催化。我們維持20-22年還原后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為27.8、41.4和53.4億元，對(duì)應(yīng)P/E為47/32/24X，在盈利高速增長(zhǎng)背景下，邊際比較可靠，我們維持目標(biāo)價(jià)63港元，對(duì)應(yīng)21年45倍PE，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 來(lái)源：佳釀網(wǎng)