啤酒行業(yè)2022H1：他強任他強，清風拂山崗

截至目前，啤酒行業(yè)上市公司2022中報披露基本完成，我們選取幾家主要啤酒公司的半年報進行分析。上半年在華東華南多地疫情、經濟形勢嚴峻、原材料和包材成本處于高位的三重壓力下，啤酒行業(yè)走出V型趨勢。龍頭公司頂住壓力、展現出強大的韌性，均實現收入、利潤雙增長；噸成本提升短暫壓制毛利率，啤酒公司積極應對，進行提價傳導成本壓力，另外縮減費用投放對沖了成本增加，取得凈利率的提升改善。同時我們也看到，“高端化”這一產業(yè)邏輯持續(xù)演繹，高端品表現好于行業(yè)整體，各家企業(yè)也紛紛表示將堅定推行高端化戰(zhàn)略。展望未來，成本壓力緩解、體育賽事有望帶動下半年啤酒需求，建議重點把握走在高端化前列的啤酒龍頭， 推薦華潤啤酒，關注青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

量價：行業(yè)V型走勢，龍頭展現韌性，噸價繼續(xù)提

2022年上半年啤酒產量先降后升，同比增速呈“V”型反轉，產量同比下滑2%。各公司銷量來看，龍頭公司好于行業(yè)整體，重啤、燕京、珠江啤酒實現銷量逆勢增長，華潤和青啤小幅微降。均價來看，龍頭公司提升幅度明顯高于二三梯隊，主要是受提價動作和產品結構升級的帶動。

高端化：高端品表現強于整體，推新步伐不減

高端化邏輯繼續(xù)演繹，一方面體現在整體均價提升上，另一方面也體現中高端產品的占比提升。分價格帶來看，盡管各啤酒企業(yè)對于產品結構的劃分口徑不一致，但各企業(yè)自身高端產品相比低端產品都取得了更快的增長。

上半年各啤酒企業(yè)推新步伐不減，都有順應年輕化、高端化的新品推出，新品集中于次高端及以上價格帶。

財報分析：龍頭抗壓能力強，費用縮減對沖成本壓力

上半年在疫情、經濟形勢影響下，啤酒龍頭公司頂住壓力實現收入增長，與區(qū)域性企業(yè)出現分化。整體來看行業(yè)上半年營收增長7.2%，其中頭部企業(yè)的增速明顯好于整體，重啤收入增長最快，達到11.2%，其次為燕京啤酒；利潤端，頭部企業(yè)均實現20%左右增長。分地區(qū)來看，疫情影響較小的中部地區(qū)增長較好。上半年噸成本提升明顯，銷售費用則有縮減，對沖了成本端壓力，綜合影響下，上半年啤酒企業(yè)毛利率承壓，但凈利率保持穩(wěn)健。

展望：成本壓力趨于緩和，龍頭堅定高端化路線

包材價格進入下行通道，成本壓力緩和，疊加上半年提價落實，行業(yè)盈利能力有望修復提升。頭部企業(yè)表態(tài)積極，堅定推行高端化戰(zhàn)略，將不斷推出新產品、推動產品結構提升。當前疫情形勢緩和，經營層面也迎來改善，下半年歐冠、世界杯開幕，體育賽事有望帶動啤酒銷量，低基數下高增長可期。建議重點把握走在高端化前列的啤酒龍頭，推薦華潤啤酒，關注青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

風險提示：疫情影響消費；原材料及包材價格大幅上漲。

來源：國聯證券