燕京啤酒收入和凈利潤增長低于預(yù)期。日前公司公布2014 年半年報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入77.57 億元,YOY5.30%;歸屬于母公司的凈利潤5.81 億元,YOY10.30%;EPS 為0.21 元;其中二季度單季實現(xiàn)收入和凈利潤分別為47.39 億元和5.31 億元,YOY 分別為5.4%和10.3%-啤酒招商。       提價使得啤酒毛利率較同期有所提升,但收入和凈利潤增長低于預(yù)期:1)14 年上半年,公司部分市場提價,使得啤酒毛利率較去年同期提升1.48pct至44.21%;實現(xiàn)啤酒銷量307 萬千升,YOY4.19%,啤酒收入YOY6.11%,收入低于我們的預(yù)期,主要原因是經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致消費品整體增速放緩以及啤酒行業(yè)競爭較為激烈;2)從幾個市場來看,上半年北京地區(qū)有提價因素,收入增長仍僅為0.71%,體現(xiàn)了銷量增長一定程度受限,而由于西南地區(qū)持續(xù)遭遇較強(qiáng)降雨,廣西收入增長放緩至2.29%(13 年全年YOY12.1%);云南市場實現(xiàn)銷量13 萬千升,YOY9.17%(13 年全年YOY29%);新疆市場實現(xiàn)銷量9 萬千升,YOY3.15%(13年全年YOY21%);福建市場繼續(xù)改善,實現(xiàn)銷量16 萬千升,YOY6.31%(13年全年YOY2.4%);3)主品牌戰(zhàn)略和中高端化穩(wěn)步推進(jìn),燕京主品牌銷量212 萬千升,YOY8.65%,中啤酒銷量增長11.8%,增速均高于整體,中酒銷量占比達(dá)到37.6%,提高2.55pct;       凈利率穩(wěn)中略有增長:人工等費用的較快增長,使得其他非主營業(yè)務(wù)錄得-1.5億元的虧損,導(dǎo)致14 上半年總收入毛利率下降1.64pct 至40.5%,而銷售費用率較去年同期減少2.11pct 至11.23%;管理費用率較去年同期增加0.75pct 至9.5%;14 上半年公司投資收益較去年同期減少0.78 億元,而由于本期確認(rèn)1.39億元的政府補(bǔ)助較去年同期增加當(dāng)期營業(yè)外收入1.21 億元,終上半年凈利率穩(wěn)中略增長0.4pct 至8.42%。