調(diào)味品業(yè)務(wù)：差異化戰(zhàn)略做大做強(qiáng)，公司長短邏輯各不相同。1）核心競爭力：早年公司憑借專一品牌、差異化戰(zhàn)略，將廚邦從地區(qū)性小品牌做到區(qū)域性大品牌，未來公司考慮引入日式發(fā)酵工藝，打造廣式、日式相結(jié)合生產(chǎn)方式，繼高鮮醬油之后，再次市場，公司核心競爭力不斷加強(qiáng)。2）長期邏輯：收入端，公司現(xiàn)在面臨三個(gè)不平衡，即渠道不平衡、銷售區(qū)域不平衡、品類不平衡，未來隨著三個(gè)不平衡逐步打破，收入增速高增長可期；利潤端，公司信息化水平、自動(dòng)化水平、管理水平較行業(yè)龍頭仍有較大差距，未來三大水平提升，有望帶來凈利率不斷上行；3）中短期邏輯：中期跟指引，短期看動(dòng)銷。2014年公司制定高管績效考核制度，將高管薪酬與年度經(jīng)營目標(biāo)完成度掛鉤，即營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率，制度制定后公司每年完成率均在 ，這也給了我們很好的中期跟蹤指引。消費(fèi)品短期終端庫存、動(dòng)銷是公司收入的先行指標(biāo)，短期值得跟蹤關(guān)注。 調(diào)味品未來展望：堅(jiān)持三步走戰(zhàn)略，向雙百目標(biāo)邁進(jìn)。2019年公司制定長中期目標(biāo)，即長期聚焦健康食品主業(yè)，把公司打造成為國內(nèi)超一流的綜合性調(diào)味品集團(tuán)企業(yè)，中期公司用五年時(shí)間，即2019-2023年，通過內(nèi)生 外延戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)收入過百億、銷量過百萬噸的雙百目標(biāo)。戰(zhàn)略上，公司堅(jiān)持三步走戰(zhàn)略，聚焦調(diào)味品主業(yè)，力爭在較短時(shí)間內(nèi)，把公司從區(qū)域性品牌打造成全國性強(qiáng)勢品牌，并適當(dāng)采用兼并收購方式進(jìn)行公司外延擴(kuò)張，規(guī)模向百億奮進(jìn)。 　　調(diào)味品中短期跟蹤：渠道、區(qū)域、品類拓展不斷深化。1）渠道上：公司銷售收入家庭端、餐飲端占比分別為75%、25%，未來公司將加大餐飲端開拓力度，占比逐步提升至40%；2）區(qū)域上：公司銷售收入中東部 南部占比70%，北部 中西部占比30%，下一步公司將穩(wěn)步發(fā)展東南沿海，重點(diǎn)布局北部區(qū)域，加速推進(jìn)西南區(qū)域，逐步開拓西北地區(qū)；2019Q1公司經(jīng)銷商數(shù)量為907，預(yù)計(jì)2019年底達(dá)到1000個(gè)，2023年達(dá)到1500個(gè)，逐步改善區(qū)域不平衡的問題；3）品類上：目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為醬油68%、雞精11%、食用油8%、其他12%，未來五年公司將繼續(xù)做大醬油，同時(shí)布局其他品類，預(yù)計(jì)2023年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為醬油占比60%（略降），2個(gè)十億大單品、3個(gè)五億大單品以及其他品類。 　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值約40億，9萬平米商品房2019開售，收入確認(rèn)有望加速。1）長期估值：地產(chǎn)公司長期估值一般采用RN估值或PS估值，PS估值法主要適用于拿地能力強(qiáng)且具有可持續(xù)性、銷售良好周轉(zhuǎn)高的房企龍頭，公司主要是存量用地的開發(fā)和銷售，更適用于RN估值，我們測算公司未開發(fā)商住房估值約為38.3億元，存量房銷售估值約為2.3億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)合計(jì)估值約為40億。2）短期估值：中炬高新名下85畝商住地已于2017年開工建設(shè)，公司建設(shè)可出售商品房近9萬平米將在2019年開售，地產(chǎn)銷售收入有望在明后兩年加速確認(rèn)。 管理層預(yù)期：三大期待緊密跟蹤，靜待機(jī)制改善落地。2018年11月公司換屆完成，2019年3月公司實(shí)控人由中山火炬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)變更為姚振華先生，公司正式從國企變更為民企。寶能入主，公司預(yù)期在激勵(lì)機(jī)制、運(yùn)營效率、人才引進(jìn)力度等三個(gè)方面有較大改善。目前來看，寶能僅對(duì)總部進(jìn)行減人增效、費(fèi)用壓減等，機(jī)制改善值得緊密跟蹤，期待后續(xù)改革落地。 投資建議：維持公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.94元、1.17元、1.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為41X、33X、26X，公司憑借專一品牌、差異化戰(zhàn)略，異軍突起做大做強(qiáng)，成為調(diào)味品二梯隊(duì)領(lǐng)頭羊，長期看渠道、區(qū)域、品類三維度拓展，中期跟指引，短期看動(dòng)銷；寶能入主之后，對(duì)美味鮮認(rèn)可度高，期待后續(xù)改革落地，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：食品事件；新品不達(dá)預(yù)期；渠道拓展的不確定性；盈利能力提升的不確定性 來源：新浪財(cái)經(jīng) 文章關(guān)鍵詞： 調(diào)味品 領(lǐng)頭羊 梯隊(duì)