原標(biāo)題：天味食品2021年凈利同比下降50%，調(diào)味品千億風(fēng)口還在嗎？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 韓迅 上海報道

十個月前，2021年3月初的一天，國泰君安證券發(fā)布了一篇名為《天高海闊，味傳神州——天味食品（603317.SH）首次覆蓋報告》的研究報告。

在這篇研報中，國泰君安證券預(yù)測天味食品2021年的歸母凈利潤能夠達(dá)到5.38億元，因此給予天味食品的目標(biāo)價是68元，彼時該股股價為57.65元。

但是自此研報發(fā)布之后，天味食品不僅從來沒有觸碰到68元，而是一路下跌，最低跌至8月31日的19.90元（復(fù)權(quán)價約為24.13元）。

2022年1月24日，被譽為是“復(fù)合調(diào)味品行業(yè)龍頭”的天味食品發(fā)布公告稱，公司預(yù)計2021年實現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，同比減少14.34%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元，同比減少50.96%左右。

在這個被券商稱之為“成長初期，高景氣度”的復(fù)合調(diào)味品行業(yè)里，作為行業(yè)龍頭的天味食品為什么會出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑，上千億的行業(yè)風(fēng)口飛走了嗎？

業(yè)績塌方

天味食品為以火鍋底料和川菜調(diào)料為主導(dǎo)的大型川味復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)兩大復(fù)合調(diào)味品龍頭之一。

其產(chǎn)品分為兩大品牌，5個系列，即火鍋調(diào)料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、雞精以及香辣醬、甜面醬。

火鍋調(diào)料和川菜調(diào)料為其營業(yè)收入的兩大拳頭產(chǎn)品。

上市前兩年，天味食品發(fā)展迅速，在2019年和2020年分別實現(xiàn)17.27億元和23.65億元的營業(yè)收入，以及2.97億元和3.64億元的歸母凈利潤。

但是，到了2021年上半年，天味食品突然爆出業(yè)績下滑的消息，半年報業(yè)績同比下降62.11%。

光大證券研究報告認(rèn)為，天味食品半年報業(yè)績下滑的主要原因是“促銷力度加大影響毛利率，營銷費用投放拖累凈利潤”，同時下調(diào)了天味食品2021年凈利潤預(yù)測為3.16億元。

誰曾想，到了2022年1月24日晚，天味食品披露的業(yè)績預(yù)告顯示，其2021年凈利潤僅為1.79億元，尚不及光大證券預(yù)測值的六成。

對于2021年業(yè)績不達(dá)預(yù)期，天味食品認(rèn)為有4個原因，分別是“1）居民消費力下降，銷售收入不及預(yù)期；2）主要原材料成本上漲；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率下降；4）行業(yè)競爭加劇，促銷力度加大?！?/p>

是什么樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，導(dǎo)致毛利率下降的呢？

1月25日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者給天味食品發(fā)去了采訪郵件，截至發(fā)稿時尚沒有得到其回復(fù)。

招商證券1月25日最新研報認(rèn)為，天味食品2021年的凈利率預(yù)計8.82%，同比下降6.6pct，“主要系成本上行，結(jié)構(gòu)變化，以及收入下滑情況下，促銷及費用支出不減導(dǎo)致費用率升高所致。公司Q4促銷政策收縮，毛利率略有提升，廣告投入環(huán)比下降，同時政府補助和投資收益對利潤同樣有所貢獻(xiàn)，在低基數(shù)下利潤端實現(xiàn)較大幅度增長?！?/p>

如果單純來看2021年第四季度，天味食品單季度歸母凈利潤約在0.99億元，這一數(shù)據(jù)要明顯高于2020年第四季度的0.44億元。但是，天味食品2021年第四季度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約為6.30億元，同比2020年第四季度的8.4億元下降了25%左右。

國盛證券研究員符蓉認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)是略低于市場預(yù)期，“預(yù)計主要系物流和上游包材短缺，發(fā)貨錯位所致。”

行業(yè)風(fēng)口還在嗎？

復(fù)合調(diào)味品是近幾年才出現(xiàn)在調(diào)味品市場中的“新賽道”，主要細(xì)分為火鍋底料、佐餐醬、中式復(fù)合、西式復(fù)合等子行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，中國復(fù)合調(diào)味品行業(yè)規(guī)模從2013年的557億元持續(xù)擴(kuò)容至2020年的1488億元，過去7年CAGR約為15.07%。

根據(jù) Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計到2023年我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模將達(dá)到2451億元，行業(yè)規(guī)模CAGR將達(dá)到16%，要明顯超過調(diào)味品行業(yè)的增速水平。

“復(fù)合調(diào)味品的行業(yè)增長速度還是蠻快的，每年15%左右的增長，但是這個行業(yè)目前一年也就1500億左右的規(guī)模。”上海某私募基金人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)特征是“散而小”，“客戶也沒啥品牌忠誠度，頭部企業(yè)沒有明顯的規(guī)模效應(yīng)，屬于‘看上去很美’的行業(yè)。”

在他看來，復(fù)合調(diào)味品企業(yè)要想發(fā)展快、搶占市場，就得花錢布局渠道和打品牌，“但是這又會增加費用，吃掉利潤，就像天味食品一樣，導(dǎo)致業(yè)績下滑、股價下跌。”

在去年上半年，天味食品曾承認(rèn)過，“公司面對終端消費恢復(fù)不及預(yù)期，高基數(shù)、高庫存、高費用投放等因素影響，及對疫情和后疫情時代影響的評估和論證不夠充分，對公司上半年的業(yè)績實現(xiàn)造成較大程度的影響。”

但是，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)依舊被券商看好。

興業(yè)證券研究報告認(rèn)為，三大維度決定復(fù)合調(diào)味品是能賺錢的賽道：“1）調(diào)味品屬性的稟賦導(dǎo)致毛利率高。2）連鎖餐飲發(fā)展弱化口味的區(qū)域壁壘，易孵化全國性需求。3）需求顆?；潭雀撸瑔纹范唐谝卓焖俜帕?，即進(jìn)入收入、利潤快速提升期?！?

而且，興業(yè)證券認(rèn)為，復(fù)合調(diào)味品為調(diào)味品行業(yè)中增速快、長期空間大的細(xì)分領(lǐng)域，行業(yè)發(fā)展尚處早期，無顯著龍頭出現(xiàn)，全國范圍內(nèi)頭部企業(yè)無明顯規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)可憑借單一品類放量獲得收入、利潤的快速增長。目前布局火鍋、中式調(diào)味料領(lǐng)域的企業(yè)將具備一定先發(fā)優(yōu)勢。建議積極關(guān)注頤海國際（01579.HK）、天味食品，以及日辰股份（603755.SH）。

券商分析師YY夢醒

如此好的預(yù)期背景下，天味食品卻在2021年交出了一份不達(dá)預(yù)期的“成績單”，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者在2021年選擇大幅減持了該股。

原本在2021年上半年持有天味食品的廣發(fā)聚豐、廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)、長信內(nèi)需增長、易方達(dá)中小盤、易方達(dá)價值成長等基金，到了三季報之后全部退出了公司前十大流通股股東，僅剩下劉彥春執(zhí)掌的景順長城新興成長、景順長城鼎益和景順長城內(nèi)需增長二號基金還在去年三季報中持有天味食品。

由于天味食品還沒披露2021年年報，因為無法得知劉彥春執(zhí)掌的這三支基金是否還繼續(xù)持有該股。

機(jī)構(gòu)的大幅減持也直接導(dǎo)致天味食品股價的暴跌，而且是整整跌了一年多。

Wind數(shù)據(jù)顯示，天味食品股價從2020年12月31日收盤價82.24元，一直跌到2021年12月31日的26.81元（復(fù)權(quán)價約為32.42元），跌幅超60%，市值一年之內(nèi)蒸發(fā)了約316億。

進(jìn)入2022年，天味食品依舊沒有止跌，1月25日該股跌至21.81元，今年以來跌幅達(dá)18.65%。

實際上，不僅僅是天味食品，國內(nèi)復(fù)合調(diào)味品的另一個龍頭企業(yè)——頤海國際的股價在2021年也下跌了68.65%。

盡管國海證券去年5月30日曾一度把天味食品列入預(yù)制菜板塊，但是天味食品在去年11月10日答復(fù)投資者時表示，“公司目前沒有涉足預(yù)制菜領(lǐng)域?！?/p>

不過，國盛證券研究員符蓉認(rèn)為，經(jīng)過近一年的渠道庫存清理，目前天味食品的渠道庫存清理至良性水平，同時根據(jù)草根調(diào)研，終端產(chǎn)品貨齡亦明顯收窄?！拔覀冾A(yù)計隨著C端需求回暖，公司對產(chǎn)品、渠道、內(nèi)部組織架構(gòu)多方面調(diào)整之后，改革紅利有望逐步釋放。B、C端復(fù)蘇邏輯不變以及長期滲透率空間有待提升的背景下，我們認(rèn)為復(fù)調(diào)行業(yè)空間廣闊，預(yù)計行業(yè)未來3-5年仍有望維持10-15%的雙位數(shù)增長，公司作為行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先者，積極進(jìn)行產(chǎn)能布局以及品類擴(kuò)充，有望維持超行業(yè)的增速水平，看好其長期發(fā)展空間。”

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道