樂(lè)惠國(guó)際：中報(bào)營(yíng)收同比大增89%，全國(guó)性渠道及工廠大規(guī)模開(kāi)拓加速

2022年上半年，樂(lè)惠國(guó)際營(yíng)收同比增長(zhǎng)89%，歸母凈利潤(rùn)同比下降27%。

收入端：2022H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億元，同比大增89%。裝備業(yè)務(wù)：2022H1公司裝備業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.2億元，同比增長(zhǎng)86%。其中，酒類釀造設(shè)備受益白酒設(shè)備跨越式提升，營(yíng)收達(dá)7.5億元，同比大增103%（啤酒設(shè)備營(yíng)收4億，白酒設(shè)備營(yíng)收3.5億）；其他生物過(guò)程裝備營(yíng)收達(dá)0.9億元，同比大增350%。截至2022年6月底，公司裝備業(yè)務(wù)在手訂單20.7億元，同比增長(zhǎng)16%；新簽訂單達(dá)8.1億元，同比持平，公司第一主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。

精釀業(yè)務(wù)：2022H1公司精釀業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1974萬(wàn)元，同比大增518%。公司精釀業(yè)務(wù)各渠道進(jìn)展、產(chǎn)能投放、異地?cái)U(kuò)張均進(jìn)入加速推進(jìn)狀態(tài)，鮮啤業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)較大突破。我們從“1-N”大規(guī)模復(fù)制邏輯不斷兌現(xiàn)，看好下半年鮮啤銷售持續(xù)大幅提升。

利潤(rùn)端：2022H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4,082萬(wàn)元，同比下降27%。主要原因?yàn)椋?）精釀板塊處于業(yè)務(wù)拓展階段，上半年凈虧損1341萬(wàn)元；2）國(guó)內(nèi)外疫情導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)爆漲、分包成本增大帶來(lái)虧損約3000萬(wàn)；3）驗(yàn)收金額大增導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長(zhǎng)，計(jì)提信用減值準(zhǔn)備1,712萬(wàn)元。

受疫情影響業(yè)績(jī)短期承壓，看好下半年海運(yùn)下降、原材料價(jià)格回落后盈利回升2022H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為15.2%，同比下降14.1pct；2022Q2毛利率為12.3%，同比下降13.4pct，環(huán)比下降8.8pct。2022H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率為4.3%，同比下降6.9pct；2022Q2凈利率為3.4%，同比下降3.3pct，環(huán)比下降2.6pct。公司盈利能力受毛利較低白酒裝備占比提升、精釀鮮啤業(yè)務(wù)持續(xù)投入以及海外運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)等因素影響短期有所下降，伴隨疫情好轉(zhuǎn)后運(yùn)費(fèi)回落、產(chǎn)能持續(xù)投放后規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。

從“1到N”大規(guī)模拓展開(kāi)啟，全國(guó)性渠道進(jìn)展&產(chǎn)能布局駛?cè)肟燔嚨谰匁r啤業(yè)務(wù)：公司已確立戰(zhàn)略客戶、經(jīng)銷合作、直銷渠道及線上業(yè)務(wù)四大銷售板塊。戰(zhàn)略合作客戶：公司已與盒馬、麥德龍、大潤(rùn)發(fā)、豐茂烤串、海底撈等全國(guó)連鎖系統(tǒng)合作。經(jīng)銷合作：公司已在長(zhǎng)三角重點(diǎn)城市設(shè)立銷售團(tuán)隊(duì)，總計(jì)開(kāi)發(fā)終端達(dá)3,000余家；直銷渠道：雖然受上海疫情影響停滯數(shù)月，目前全國(guó)范圍內(nèi)已經(jīng)有超過(guò)80家營(yíng)業(yè)終端（鮮啤酒館&打酒站）；線上業(yè)務(wù)：在京東、天貓、抖音等渠道開(kāi)設(shè)店鋪，并積極探索私域體系搭建。

工廠布局：公司目前除上海松江工廠及寧波工廠在運(yùn)營(yíng)外（合計(jì)1.3萬(wàn)噸/年），沈陽(yáng)工廠(產(chǎn)能5,000噸/年)已達(dá)到預(yù)投產(chǎn)狀態(tài)，長(zhǎng)沙工廠(產(chǎn)能1萬(wàn)噸/年)已完成設(shè)備安裝，并在上述區(qū)域開(kāi)始鋪設(shè)銷售渠道。并確立了下半年武漢工廠(產(chǎn)能2萬(wàn)噸/年)的選址立項(xiàng)，百城百?gòu)S加速推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.0/1.8/3.1億元，增速為119%/73%/75%，復(fù)合增速88%，PE為56/32/18倍。采用分部估值法：給予設(shè)備業(yè)務(wù)2023年20倍PE，合理市值約27億元；給予精釀啤酒業(yè)務(wù)2023年10倍PS，合理市值約為54億元。預(yù)計(jì)公司2023年合理市值為81億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響需求;自主品牌鮮啤銷售、精釀啤酒項(xiàng)目落地不及預(yù)期。

來(lái)源：浙商證券