一家企業(yè)踩中千億行業(yè)風口，為何在一年中市值蒸發(fā)超過300億元，凈利潤下降超過50%？

這家企業(yè)就是被譽為“復合調味品行業(yè)龍頭”的天味食品（603317.SH），于2019年4月上市之后，一路高歌猛進，2019年和2020年的營收增速都在22%以上。

不過，2021年，天味食品表現不佳，令人意外。

1月24日，天味食品發(fā)布業(yè)績預告，2021年實現營業(yè)收入20.26億元，同比減少14.34%；預計實現歸母凈利潤1.79億元，同比減少50.96%。

天味食品在業(yè)績預告中表示，2021年業(yè)績不達預期的主要原因有四個方面，包括居民消費力下降，銷售收入不及預期；主要原材料成本上漲；產品結構變化，毛利率下降；行業(yè)競爭加劇，促銷力度加大。

天味食品的股價在過去一年跌跌不休，市值蒸發(fā)超過300億元。根據Wind數據，從2020年12月31日收盤價82.24元，到2021年12月31日的26.81元（復權價約為32.42元），跌幅超過60%。

公布業(yè)績預告之后的兩天，天味食品的股價繼續(xù)下跌，1月26日收報21.47元。

過去一年，這家深耕復合調味料的龍頭企業(yè)，到底怎么了？

野蠻生長

天味食品的發(fā)家史，最早可以追溯到1993年。

當年5月，成都市金牛區(qū)人民政府財貿辦公室（現成都市金牛區(qū)商務局）劃撥商業(yè)網點建設資金款項20萬元，組建成都市天味食品廠，法人代表正是天味食品的掌門人鄧文。

2000年5月，鄧文、唐璐夫婦出資成立成都天味；2006年，成立自貢天味，主業(yè)生產香辣醬、甜面醬。2008年天味有限收購整合自貢天味和天味商貿，公司逐漸發(fā)展為以火鍋調料和中式菜品調料為主的大型復合調味料生產企業(yè)。

鄧文、唐璐夫婦合計持股比例為74.85%。

公司產品包括火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料、香辣醬等100多個品種，其中，火鍋底料的營收占比維持在50%左右，川菜調料營收占比超過40%。主要品牌包括“大紅袍”“好人家”“天車”，營銷網絡遍布全國 31 個省市。

在商業(yè)模式上，天味食品自采自研自產，渠道以經銷為主，全國共有3001家經銷商，2020 年收入占比 84.60%。

2019年，天味食品實現營業(yè)收入17.27億元，同比增長22.26%。2020年受疫情影響和下游需求爆發(fā)式增長，其營收為23.65 億元，同比增長36.90%，歸母凈利潤3.64億元，同比增長22.66%。

盡管2021年銷售情況不及預期，天味食品的發(fā)展前景一直被券商看好。對于其所處的復合調味料市場，各機構都給出了樂觀預測。

據艾媒咨詢統計，2020 年復合調味品市場規(guī)模達 1491 億元，占調味品市場規(guī)模的 37.7%，2013-2020年復合增速達 15.1%。

2020年中國復合調味品滲透率僅為26%，遠低于飲食文化與中國相近的日本、韓國，預計未來5年將保持10%-15%的復合增速，2025年市場規(guī)模或可突破2500億元。

破局關鍵

渤海證券在去年底的一份研報中指出，終端消費恢復不及預期，高基數、高庫存、高費用投放等因素，對天味食品的業(yè)績造成較大影響。

其一，市場競爭加劇。

相較于傳統調味品，復合調味品的工藝流程相對簡單，因此產品壁壘較低。2020年由于疫情期間居家隔離，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，相關企業(yè)擴大生產規(guī)模。同時，餐飲連鎖企業(yè)及調味品企業(yè)紛紛入局，市場競爭日益激烈。

由于階段性的供過于求，導致各個企業(yè)紛紛加大費用投放以期推動銷售。

其二，渠道庫存水平較高。

天味食品在2020 年開啟雙輪驅動戰(zhàn)略，“好人家”定位中高端市場，“大紅袍”定位大眾市場和餐飲端小客戶，對原有經銷商進行拆分。

將“大紅袍”品牌從原來的銷售體系中分離，成立大紅袍事業(yè)部，并拓展屬于“大紅袍”的新經銷商。至2020年末，經銷商數量達 3001 家，較 2019 年末增加 1780 家，增長146%。經銷商隊伍的迅速擴大為公司的穩(wěn)定經營帶來隱患，渠道庫存水平較高。

數據顯示，2020年，其經銷商渠道營收占比84.60%，定制餐調渠道營收占比 6.88%，電商渠道營收占比 6.56%，直營商超、外貿等其他占比 1.11%。

其三，廣告費用高企。

自 2020 年下半年開始，天味食品加大品牌投入，通過與一線明星的合作，積極擴大品牌影響力，開啟品牌年輕化戰(zhàn)略布局，但同時推高了廣告費用。

短期庫存的增加以及競爭加劇迫使企業(yè)增加促銷費用，在2021年上半年，天味食品的銷售費用率達23.18%，同比上升9.61%。

銷售費用的大規(guī)模投放影響了公司的短期業(yè)績，但從長期來看有助于加速全國化布局。

對于如何突破發(fā)展瓶頸，食品產業(yè)分析師朱丹蓬認為“五多”產略布局是破局的關鍵。

朱丹蓬告訴《21CBR》記者，在懶人經濟影響下，復合調味品的剛需性質在不斷提升。天味食品近95%的收入來自火鍋底料和川味調料，可以利用資本市場的紅利進行多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的“五多”戰(zhàn)略布局，借此突破原有產業(yè)的瓶頸。

有業(yè)界人士認為，渠道和供應鏈是資本重點考量的兩大核心要素，也決定了公司能否從復合調味品賽道中脫穎而出。

來源：21世紀商業(yè)評論