中炬高新調(diào)味品營(yíng)收26億,占比總收入94%,同比增長(zhǎng)12.4%,受累于2015年宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱及調(diào)味品行業(yè)整體增速下行影響,增速較去年降4.85pct。隨調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,調(diào)味品毛利微弱提升0.77pct,行業(yè)橫向比較報(bào)告期內(nèi)調(diào)味品增長(zhǎng)依然高于行業(yè)平均增速。分產(chǎn)品,醬油產(chǎn)量同比增8%,雞精雞粉同比增10%;分區(qū)域,南部地區(qū)貢獻(xiàn)50%調(diào)味品(調(diào)味品招商)營(yíng)收,中西部地區(qū)營(yíng)收增速快,增長(zhǎng)率達(dá)19%,預(yù)計(jì)公司未來(lái)保持南部地區(qū)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)下,中西部快速增長(zhǎng)仍將持續(xù)。     美味鮮營(yíng)收26.28億,凈利3.07億,分別實(shí)現(xiàn)10.6%、10.8%增長(zhǎng)。公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用達(dá)17%及15%增長(zhǎng),源于美味鮮營(yíng)銷投入加大及研發(fā)費(fèi)用和人工成本顯著增加。公司整體凈利率明顯走低,從長(zhǎng)期看營(yíng)收增長(zhǎng)一定程度將抵消短期費(fèi)用增長(zhǎng),此外,陽(yáng)西釋放新產(chǎn)能亦將進(jìn)一步提升美味鮮產(chǎn)能及生產(chǎn)效率。     由于公司可出租物業(yè)減少,且可出租物業(yè)固定成本未有大幅下降導(dǎo)致2015年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)降低,房地產(chǎn)毛利率驟降至個(gè)位數(shù)6.4%。報(bào)告期內(nèi)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)下降幅度同比明顯收窄至-17.6%,受《岐江新城片區(qū)規(guī)劃》調(diào)整等因素影響,公司并未開展商品住宅建設(shè)及營(yíng)銷,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)維持下降趨勢(shì)?？紤]到2015下半年房地產(chǎn)熱度提升,未來(lái)若恢復(fù)銷售及后續(xù)開發(fā)則有望帶來(lái)一定收入增長(zhǎng)。     公司將非公開發(fā)行股票募集資金不少于45億,其中36億將投向調(diào)味品募投項(xiàng)目,包括陽(yáng)西基地后續(xù)建設(shè)、渠道建設(shè)、品牌推廣、研發(fā)中心擴(kuò)建、南派醬油生產(chǎn)自動(dòng)化智能化的改造項(xiàng)目等。募集資金到位后將有力推動(dòng)公司調(diào)味品業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)升級(jí),中長(zhǎng)期對(duì)調(diào)味品產(chǎn)品質(zhì)量提高、產(chǎn)品類別完善和品牌知名度提升起到有力支撐的作用,同時(shí)結(jié)合公司已拓展的全國(guó)性銷售渠道和品牌影響力,短期內(nèi)預(yù)期公司費(fèi)用率攀升,盈利增速下降,而中長(zhǎng)期通過內(nèi)生外延打造調(diào)味品綜合性平臺(tái)成為趨勢(shì)。     盈利預(yù)測(cè)及估值:基本面上,陽(yáng)西產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)釋放,公司銷售網(wǎng)絡(luò)布局全國(guó),前海人壽入主企業(yè),公司轉(zhuǎn)變企業(yè)性質(zhì),煥發(fā)新生機(jī)。資金面上,險(xiǎn)資入市,風(fēng)格謹(jǐn)慎,看好公司長(zhǎng)期價(jià)值;公司非公開發(fā)行預(yù)案公布增發(fā)價(jià)14.96元,公司目前12.53元,具一定邊際。預(yù)測(cè)2016/2017EPS0.35/0.39元,目標(biāo)價(jià)暫定14.96元,給予“增持”評(píng)級(jí)。